投资要点
    低基数效应和投资收益带来Q3 净利润增长17%。前三季度收入和净利润分别为377 亿元和96 亿元，分别同比增长12.6%和10%，EPS 0.65 元，符合预期。Q3 单季净利增速显著提升至17%，原因包括：1.上年同期大秦线运量基数较低，使得运量增长13.6%，对业绩增长贡献较大；2.朔黄线运量快速增长使得Q3 投资收益增长59%，贡献业绩增量的50%；3.普通运价今年再次显著提升超过10%。
    大秦线Q3 运量因基数效应增速明显回升。大秦线前三季度实现运量3.32亿吨，同比增长5.7%。其中，Q3 完成运量1.12 亿吨，由于低基数效应同比显著增长13.6%。除运量外推动公司业绩增长的另一重要因素为上年5月和今年2 月两次10%以上较大幅度的普通运价提价效应，起到对冲人工成本快速增长带来的负面压力。预计大秦线全年运量因前三季度的较快增长有望再次突破4.4 亿吨。
    朔黄运量增速提升贡献投资收益。公司前三季度来自朔黄铁路贡献的投资收益近20 亿元，同比增长37%，贡献公司20%的利润，其中Q3 增长加快至近60%，贡献半数业绩增量。主要由于朔黄铁路扩能及煤炭市场竞争力提升带来运量的2 位数增长；朔黄铁路前三季度完成煤炭运输1.75 亿吨，而今年的目标是2.34 亿吨，较2012 年增长约20%。但人工成本依然增长较快，管理费用增长近4 亿元，是制约业绩更快增速的主要因素，这一趋势在未来2 年可能还会延续。
    特殊运价的并轨将对业绩产生正面影响。铁路货运价格机制改革在此前铁路相关政策中被多次提及，我们预计最快年底前将会出台有关铁路货运和客运价格形成机制方案。预计平均货运价格2014 年将再调升约10-20%，远期将根据公路和铁路运价的比价关系进行调整，大秦线等特殊运价有望形成独立的方案向普通运价并轨，将对公司业绩形成较高的贡献度，但铁路建设基金短期内很难发生实质性变化。
    风险提示。长期运量波动风险。
    盈利预测及估值。维持公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.83/0.91/1.01元预测不变，但不排除未来因投资收益贡献意外快速增长而调高业绩增速。
    当前股价对应的2013/2014/2015 年PE 分别为8.7/7.9/7.1 倍，2013 年动态PB 为1.4 倍。我们认为公司未来将受益大秦线运价并轨预期及货运价格更具弹性，同时朔黄铁路运量的增长有望贡献更高的投资收益从而推动公司业绩提升，维持公司“买入”评级。