3季度业绩低于预期，但对金价预期改善
    山东黄金公告13 年1-9 月净利润同比大跌38%至11.3 亿元（每股收益0.8元），3 季度净利润同比大幅下降62%至1.65 亿元（每股收益0.116 元），这主要是由于3 季度国内黄金平均价格同比大跌近21.5%。另外，3 季度净利润环比大幅下跌58.2%，这估计是由于3 季度国内金价环比下跌了近7.1%。 3 季度盈利仅占我们全年盈利预测的9.3%，低于我们预期，估计这是由于公司虽然控制了管理费用增加的趋势，但生产成本可能并未随着金价下跌而相应下降。公司在13 年7 月1 日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14 项黄金资产以及募集资金总额不超过30 亿元，我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709 吨，由于目前股价远低于计划的增发价格，因此未来项目如何推进还需观察。虽然6 月后金价反弹，但3 季度金价表现略低于我们预期，同时由于近期人民币加速升值，因此我们将2013-15 年的金价假设分别小幅下调1.8%、1.4%和1.4%。
    我们将2013-15 年的每股收益预测下调22.3%、22.0%和21.8%至0.96元、0.96 元和0.95 元（未考虑增发的因素），并将目标价格由27.30 元下调至24.10 元。维持对该股的谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    公司储量增加潜力极大。
    黄金产量稳步上升。
    在量化宽松迟迟不退出的情况下，金价可能有超预期表现。
    主要风险
    收购矿山需要消耗大量资金。
    增发进展有较大不确定性。
    美联储缩减QE 规模可能对金价形成抑制。
    估值
    山东黄金集团未来的目标是“争全国第一”， 建设有国际影响力和竞争力的大型现代化黄金矿业公司。因此公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力。基于公司基本面在未来2-3 年内有望继续改善，我们认为，该股可较同业享有较高的估值。我们下调了13-15年盈利预测，但基于对未来黄金价格可能会有超预期上升的判断，我们将公司的估值标准上调为25 倍14 年市盈率，由此目标价格由27.30 元下调至24.10 元。我们维持对该股的谨慎买入评级。