上半年业绩符合预期，期待下半年成本压力缓解
    上半年净利润下滑31.18%，基本符合预期
    山东黄金2013年1-6月实现营业收入280.34亿元，同比增长10.56%；实现归属于上市公司股东的净利润9.67亿元，同比下滑31.18%，对应基本每股收益0.68元，基本符合预期。
    矿产金产量略低于预期，调低全年预测
    我们测算公司2013年上半年矿产金产量约14吨左右，同比增幅约5.1%，略低于我们之前的预期。考虑到公司在资产并购方面的进度慢于我们预计，因此将2013年全年矿产金产量预期由30吨下调至29吨，同时下调2014/2015年矿产金产量预测。
    金价小幅回升，期待下半年成本压力缓解
    我们测算今年上半年黄金均价为306.5元/克，同比下滑9.03%，而克金成本（不含三费）达到152元/克左右，相比去年同期上升约15%，价格下跌以及成本上升导致上半年矿产金毛利率同比下滑10.45个百分点至50.36%。三季度以来黄金价格已反弹约15%，我们预计随着公司“降本增效”工作逐步深入推进，下半年成本压力亦有望得到一定缓解。
    估值：小幅下调盈利预测，上调至“买入”评级
    我们将公司2013/2014/2015年盈利预测分别小幅下调至1.10/1.06/1.07元（原为1.12/1.12/1.15元），采用过去3年公司预测市盈率均值（25.8x）及2013年预测EPS，推导出公司未来12个月新目标价为28.38元（原为32.82元），考虑到公司前期股价下跌较多，我们将公司评级上调至“买入”（原“中性”）。