山东黄金公告13 年上半年净利润同比下跌31%至9.68 亿人民币，这主要是由于金价同比下跌近8.8%；13 年2 季度净利润为3.95 亿人民币，同比大跌50.2%，环比下降31.3%，这主要是由于金价同比和环比均下降约13%。我们估计公司上半年矿产金的销量近13.8 吨，同比增长近4.9%，占我们全年销量预测的48.3%，略低于我们预期，我们将13-15 年销量假设分别下调2.1%、2.0%和1.6%。公司的成本继续增加，我们估计上半年公司矿产金的单位克金营业成本（不包括三项费用）为152.5 元/克，较2012 年上半年上升15.6%，但这要低于12 年下半年的182.6 元/克。公司在13 年7 月1 日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14 项黄金资产以及募集资金总额不超过30 亿元，我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709 吨，由于目前股价远低于计划的增发价格，因此未来项目如何推进还需观察。基于金价在2 季度罕见暴跌以及市场信心受挫，我们将2013-15 年的金价假设分别下调5.5%、7.9%和8.1%。我们将2013-15 年的每股收益预测下调15.2%、18.2%和17.9%（未考虑增发的因素）。我们将目标价格由35.50 元下调至27.30 元，这是基于约22倍的13 年市盈率。我们维持对该股的谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    公司储量增加潜力极大。
    黄金产量稳步上升。
    在金价下跌的环境下，公司估计会加强成本控制。
    主要风险
    收购矿山需要消耗大量资金。
    管理费用、人工成本仍可能高于预期。
    美联储缩减QE 规模可能对金价形成抑制。
    估值
    山东黄金集团未来的目标是“争全国第一”， 建设有国际影响力和竞争力的大型现代化黄金矿业公司。因此公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力。基于公司基本面在未来2-3 年内有望继续改善，我们认为，该股可较同业享有较高的估值。但由于我们下调了13-15 年盈利预测，因此目标价格由35.50 元下调至27.30 元，这是基于约22 倍的13 年市盈率。我们维持对该股的谨慎买入评级