2013前三季度业绩同比下滑38.31%，低于预期。2013 年前三季度公司实现营业收入420.92亿元，同比下滑4.32%；实现归属于上市公司股东的净利润11.32亿元，同比下滑38.31%；实现基本每股收益0.80元，同比下滑37.98%，低于我们之前0.92 元的预期。三季度单季公司实现每股收益0.12 元，环比下滑57.14%。
    2013 年前三季度金价下跌拖累公司毛利率下滑，矿产金产量略低于预期。报告期内，前三季度金价同、环比分别下滑13.77%和6.69%至292.55元/克，公司根据实际金价情况控制冶炼规模，最终导致收入和毛利率双降，其中公司综合毛利率同比下降2.05个百分点至8.05%，我们估计公司2013年前三季度矿产金产量约为21 吨，略逊于预期的22.6吨；产量和毛利率的低于预期是业绩低于我们预期的主要原因。报告期内，我们测算公司实际矿产金现金成本上升至170元/克，较2013 年中报有8 元/克的上升。
    项目建设有序，并购后储量产量齐增长。报告期内，三山岛金矿项目选矿厂已于2013年6月建成，形成了采选8,000吨/日综合生产能力；而焦家金矿配套8000吨/日选矿的井巷工程正在加紧施工，预计该项目于2013年12月建成，形成采选6000 吨/日综合生产能力。根据之前6 月30 日公告，上市公司拟通过购买山东黄金集团及其他公司的99.84亿元资产实现增储401吨（权益新增储量约390.36吨），资产收购完成后，上市公司黄金总储量达到805 吨；新增资产将带给公司年矿产金产量外延式扩张约4-5吨。另外公司同期公告拟向银行申请综合授信133亿元用于生产经营和股权并购等。
    维持中性评级。我们认为美国债务上限危机已过，QE 缩减始终如达摩克利斯之剑高悬头顶，低位的通胀预期和依旧面临走高压力的名义利率令我们暂未看到任何短中期金价反转的信号。考虑到公司成本增长和产量不达预期，我们下调公司2013/2014/2015 年EPS 至0.97/0.82/0.93 元（原EPS 为1.12/1.00/1.03 元，矿产金产量分别下调1.0/0.9/0.4 吨），对应目前股价的动态PE22.0/26.1/23.0倍，维持公司中性评级。