业绩低于预期：煤价下跌和子公司亏损拖累业绩，维持买入评级
    与预测不一致的方面
    潞安环能公布2013 年前三季度业绩，实现营业收入人民币139.8 亿元，同比下降6.0%；归属于母公司股东的净利润12.5 亿元，折合每股收益0.54 元，同比下降46.7%；其中三季度每股收益0.13 元，环比下降17.5%，同比下降40.9%。
    前三季度每股盈利仅占我们对公司全年每股盈利预测0.84 元的65%。我们认为业绩下跌的主要原因是煤价下滑以及子公司业绩大幅亏损。
    要点：1) 公司第三季度营业收入为45.1 亿元，同比下降4.1%，但营业成本同比上涨了0.5%，导致毛利率同比下降了3.1 个百分点。山西长治地区三季度喷吹煤平均价格为人民币795 元/吨，环比下降7.0%，同比下降18.5%，前三季度均价为855 元/吨，较2012 年均价下跌16.5%，低于我们10%的全年煤价跌幅预测。
    2）公司净利润下滑还受累于子公司的亏损。第三季度母公司实现净利润4.42 亿元，同比下跌29.1%，但合并报表的净利润仅为1.84 亿元，同比跌幅达53.6%，也即子公司亏损大约2.58 亿元，我们认为主要是在建的资源整合煤矿所产生的费用导致。3）公司现金流状况仍然良好。前三季度经营活动现金净流量11.6 亿元，较同期净利润高出21.7%。
    往前看，山西省近期所有在建煤矿均停产停建，我们认为将对煤价提供一定支撑，但是，环保力度逐步升级将对近期钢铁企业的产量造成影响，喷吹煤价格仍反弹乏力。另外，山西对在建煤矿的停产整顿也会影响到公司资源整合煤矿的投产进度。
    投资影响
    我们维持2013/14/15 年的每股盈利预测不变，并维持基于EV/EBITDA 估值方法的12 个月目标价人民币14.94 元。维持买入评级。
    主要风险：在建矿投产进度低于预期。