事 项
    潞安环能公布2013 年半年报，公司2013H1 年收入94.7 亿，同比下降6.9%，净利润9.4 亿，同比下降48.4%，对应EPS 0.41 元，略低于市场预期。公司2季度单季度收入50.1 亿，同比下降6.8%，环比增长12.1%；净利润3.7 亿，同比下降58.1%，环比下降36.0%，对应EPS 0.16 元。
    主要观点
    1. 煤价大幅下跌 16.6%，导致利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量1439 万吨，同比2012H1 增加95 万吨，但公司煤炭均价下跌16.6%至603 元，导致公司煤炭业务收入下降10.6%，毛利下降6.6%至38.5%，这也导致公司利润下降48.4%。
    2. 2 季度成本环比增长过快，导致业绩低于预期。公司2 季度收入环比还上升12.1%，但成本上升21.3%，超过收入增速，这也导致公司2 季度业绩略低于预期。
    3. 期间费用控制较好，成本增长可能来自于整合矿。2 季度公司期间费用增长3.6%，小于1 季度8.5%的增速。从细项来看，管理费用下降6.0%，相比1季度的增长8.5%明显下降，而管理费用是最能反映公司控成本意愿的项目，因此倒退前面公司生产成本环比上升21.3%可能是因为2 季度整合矿产量增长，带来成本增长。
    4. 整合矿投产初期并未贡献盈利，期待下半年改善。公司少数股东权益为负的1.7 亿，相比2012H1 的负0.87 亿明显增加，显示整合矿亏损加大。由于公司新投产整合矿煤质为主焦煤和肥煤，按理盈利较好，我们认为亏损加大是投产初期成本较高导致，下半年应该会有所改善。
    5. 经营净现金流下降 6.8%，远小于利润降幅，经营质量较好。公司2013H1经营净现金流109.6 亿元，和营业利润的111.4 亿基本相当，同比下降6.8%，降幅小于营业利润50.9%的降幅。显示公司经营质量比较好，而且可能实际业绩降幅并没有那么大。
    6. 投资建议：预计公司13、14 年EPS0.82、0.96 元，对应PE 17 倍、14 倍，估值较低。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地，依靠整合矿陆续投产近两年成长确定性都比较强，目前估值水平下行业也在改善，维持公司强烈推荐评级。
    风险提示
    1. 煤价下跌风险。
    2. 整合矿盈利低于预期风险。