万科今日公布三季报，公司1-3 季度实现营业收入643.2 亿元，同比增长37.5%，净利润61.6 亿元，同比增长21.3%，基本每股收益0.56 元，与我们预期的0.57元基本一致。
    结算利润率小幅下滑，下降主要因低价项目参与结算所致，目前预收款及销售均价均高于结算均价，预计全年毛利率将逐步回升至34%左右。公司1-3季度结算毛利率32.1%，较上半年下降1.5 个百分点，比去年同期低5.1 个百分点。净利率为9.7%，较今年上半年和去年同期都下降了1.3 个百分点。利润率下降主要是因为结算产品中，在11 年末及12 年上半年销售的低毛利项目较多。公司前3 季度结算均价为10711 元，而公司目前已售未结资源的均价为11099 元，今年前三季度的平均销售均价为11676 元/平方米，均高于目前的结算均价。我们预计，随着4 季度有更多12 年下半年以来销售的项目参与结算，毛利率将逐渐恢复，预计全年毛利率将回升至34%左右。
    推盘、开工积极，维持销售额 1800 亿的预测。1）公司前3 季度销售额1285亿，同比增长33.4%，保持高速增长。预计公司4 季度推盘量将达到500 亿左右，维持13 年销售额1800 亿的预测，同比增长27%。2）公司前三季度开工面积1362 万方，同比增长56.4%，预计全年开工量预计将超过年初计划的1653万方，增幅达到20%以上，为明年的货量增长提供支撑。3）公司3 季度末货币资金覆盖一年内到期借款比例由年中的0.84 提升到0.95，同时净负债率较年中下降1.6 个百分点至39.9%，但略高于公司历史水平。净负债率的适度提升也有利于利用杠杆作用提升公司资金利用效率。
    4 季度及明年推盘依然充分，销售快速增长，业绩锁定度高，估值低，维持“买入”评级。目前公司销售去化率稳定，公司中报预收款1753 亿，为我们预测的13 年结算收入的123%，业绩锁定度高。公司4 季度货量约500 亿，维持13 年销售额1800 亿的预测，同比增长27%。而1-3 季度56%的开工增速也意味着14 年推盘量依然充分。维持13-15 年EPS1.40、1.71、2.02 元的盈利预测，对应PE 分别为6X、5X、4X，估值处于低位，维持“买入”评级。