一、 事件概述
    光大银行2013年前三季度实现净利润217亿元，同比增长13.9%。3季度单季实现净利润67.6亿元，环比减少2.9%，息差下行是业绩环比收窄的主要原因。
    二、 分析与判断
    存款持续定期化，同业占比收缩公司3季度规模增速继续放缓，生息资产/计息负债环比仅增0.0%/0.4%，主要是同业业务收缩所致，经过6月钱荒，公司资产负债配置主动做出调整。降低同业负债在总负债中的占比，3季末卖出回购余额较2季末下降25%；存、拆放同业、应收款项类投资环比2季末显著减少。相比2季度，存款增长在3季度出现改善，期末余额环比增长4.3%，但定期化趋势加强，定存占比连续三个季度上升达到61.8%。
    净息差环比下降12个bp我们根据期末余额测算的3季度单季净息差环比下降12个bp，相比2季度息差降幅进一步扩大。息差收窄的主要压力来自计息负债成本率的显著上升，一方面是由于钱荒之后银行间市场资金价格整体维持高位，另一方面存款定期化增加了成本压力。
    基数原因致手续费净收入同比大幅增长
    公司3季度手续费净收入较去年同期大幅增长116%，主要是去年3季度是中间业务收入的低点，分业务来看，主要是银行卡及理财业务增幅较大。
    不良双升，拨备下降公司3季末不良余额94亿元，较2季末增加5亿元，不良率0.82%，较2季末上升2个bp。公司3季度计提不良贷款拨备33亿元，计提力度与去年同期相当，拨备覆盖率较2季末下降38.1个百分点，拨贷比降至2.09%，预计四季度公司处置不良贷款力度将加大，同时业绩增长面临补提拨备的压力。
    三、 盈利预测与投资评级我们预计公司2013年净利润267亿元，同比增长13.2%。对应5.6x13PE/4.7x14PE。合理估值区间为3.3-3.5元，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速