前三季度收入增长14%、净利润增长17%稳中有升：2013前三季度收入56.03亿元增长14%，净利润8.75亿元增长17%，EPS=0.89元，符合我们三季报前瞻的预期。三季度单季收入17.71亿元增长12%（略低于上半年收入增速15%），净利润2.74亿元增长22%（略高于上半年利润增速16%），EPS=0.28元，三季度利润增速较上半年稳中有升。前三季度经营性现金流10.06亿元（折合每股1.03元），高于净利润规模，继续保持较好水平；应收账款和存货周转率保持稳定，公司经营质量较好。
    OTC业务保持平稳增长，处方药利润回升：（1）OTC业务：预计前三季度收入增长15%，增速与上半年整体持平。我们预计三九胃泰、感冒灵、皮炎平等OTC大品种保持稳定增长，气滞胃痛、温胃舒、养胃舒、小儿止咳等品种增速较快，；天和药业骨科产品并表后对OTC业务增速带来约5个百分点的增量贡献。（2）处方药业务：我们预计前三季度收入增速比上半年有所放缓，但地震和GMP认证影响对雅安三九中药注射剂的影响已逐步消除。从具体品种销量实际增速的角度判断，我们预计核心品种参附、舒血宁增长20%以上，参麦、红花等品种同比持平；淮北基地产能爬坡后，预计中药配方颗粒增速比上半年有所提升；本溪三药抗生素业务保持稳定增长。
    毛利率、销售费用率略有下滑：2013前三季度毛利率61.0%、销售费用率31.7%，其中三季度单季毛利率59.2%、销售费用率29.7%，比上半年毛利率62.0%、销售费用率32.7%均有小幅下滑。我们认为这主要是在三季度政策环境下，部分处方药业务模式有所调整所致，对全年的营业利润率没有显著影响。
    预计全年制药业务将保持平稳增长：OTC产品线不断丰富，我们预计感冒主力品种保持平稳增长、胃肠、皮肤、骨科等通过并购获得的新产品增速较快；中药注射剂实际仍将保持20%以上的较快增长；中药配方颗粒产能逐步释放后拉动增速提升，预计13年增长约30%。
    估值安全，维持盈利预测和增持评级：我们维持公司2013-2015年EPS =1.24元、1.51元、1.84元，同比增长20%、21%、22%，对应的预测市盈率20倍、16倍、13倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，现有OTC、处方药主要品种协同发展；我们认为公司未来更有可能利用自由现金流开展小规模并购，通过外延式发展机遇不断丰富产品线、打造新的盈利增长点，公司业绩仍有可能超预期。目前估值安全，我们维持“增持”评级。