投资要点 
    第三季度营业利润超预期。阳光照明前三季度实现收入23.8亿元，实现净利润1.8亿元，分别同比增长26%和1%，合EPS0.28元。其中第三季度LED业务延续快速增长，驱动收入大增32%至9.2亿元，因节能惠民补贴款未入账单季度净利润下滑11%至1.8亿元，若以营业利润衡量经营性业绩，第三季度公司营业利润达8200万元，同比大增68%，超出预期。 LED高增长符合预期，传统照明规模稳定。第三季度公司LED照明业务收入约3.2亿元，同比+260%，环比+28%，LED照明海外市场启动，公司品牌客户订单稳步提升，随厦门二期与上虞产能逐渐释放，预计四季度高增长态势将延续，全年LED照明有望贡献收入约10~11亿元，2014年或上看至16~20亿元。第三季度传统照明贡献收入约6亿元，同比基本持平，规模保持稳定。 单季度毛利率下滑值得关注。第三季度公司毛利率约19.5%，经调整后同比环比均有回落，主要源自（1）传统照明产品价格下降，低毛利的一体化节能灯出货较多；（2）LED照明产品因汇率结算因素毛利率有所下降。传统照明产品毛利率下降符合我们此前预判，关注后续下滑幅度。 费用控制严格，节能补贴款扰动季报。第三季度公司期间费用同比持平，费用率下降约3个点至9.8%，反应公司经营策略聚焦出口代工、费用控制严格，四季度费用率或有所回升。三季度末应收账款+37%、存货18%，经营性现金流3430万元表现基本正常，期末预收账款-6%，反映内销尚未显明显弹性。三季度节能补贴款入账进度低于预期，截止期末尚余1.2亿元未入账，扰动季报业绩表现。 风险提示。1.LED照明竞争激烈；2.补贴入账进度慢；3.传统照明毛利下滑。 盈利预测及估值。三季度阳光LED 照明延续快速发展，凭借研发实力和优质客户资源保障大厂客户订单，费用控制严格营业利润超预期，补贴款未及时入账扰动净利润表现。三季度传统照明盈利能力现下滑值得关注，未来LED照明业务将驱动公司规模与盈利增长。维持公司2013-15年EPS预测0.45/0.54/0.67 元，当前股价对应2014年PE 约26x，LED照明维持高景气度确定性高，公司作为板块标的或持续受关注，维持"增持"评级。