3 季报大超预期。阳光前3 季度累计实现收入近24 亿元，营业利润约1.5 亿，分别同比增长26%，67%。其中3 季度单季营业利润达8228 万，超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平，累计EPS 为0.28 元，在约1 亿元国家采购补贴延迟至Q4 确认的情况下实属不易。
     毛利率总体稳定，费用控制成效进一步凸显。3 季度单季毛利率为19.5%，环比略有下滑，主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外，单季期间费用率为9.8%，得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。
     LED 业务收入超预期，盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷，阳光的LED 业务规模稳步提升，我们判断3 季度LED 收入为3-4 亿，全年累计将在11 亿以上，超出市场预期的10 亿元。同时毛利率稳中有升，厦门厂区净利率保持在10%以上，上虞厂区3 季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。
     节能灯等传统业务好于悲观预期，未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求，阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”，前3 季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定，主要理由包括1）大陆表示至15 年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右；2）品牌厂缩减自有产能与ODM 数量，同时小厂逐步退出，大型ODM 份额有望显著提升。
     维持“强烈推荐”：在LED 和传统业务双轮驱动下，阳光3 季度经营情况大超市场预期。Q4 将确认约1 亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧，且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14 年EPS 为0.48/0.65 元，未来3 年营业利润CAGR 望达60%以上，基于此上调目标价至20 元，相当于13 年30 倍PE，继续强烈推荐！