投资要点：
    业绩低于预期。2013 年1-9 年公司实现营业收入68.7 亿元，同比增长16%；净利润3.9 亿元，同比增长2.3%；每股收益0.40 元，低于市场预期；扣非后净利润为3.45亿元，同比增长15%。3Q 单季营收25 亿元，同比增长14%；净利润8764 万元，同比减少7%；每股收益0.09 元。3Q 业绩低于预期，主要原因是高毛利率产品收入确认较少。
    营业稳定增长，综合毛利率平稳。报告期国内电信运营商投资步伐放缓，宽带建设规模无增长、4G 投资尚未落实，虽然全年资本开支计划有较高增长，但前3 季度完成比例少，上半年更是历史低点，仅完成全年计划的30%。公司虽然在海外ODN 市场、行业网市场有较大幅度增长，但由于收入占比相对较小，无法带动营收快速增长。预计随着三大运营商4G 建网的开启，公司营收有望加快。公司综合毛利率23.9%，同比略降0.5 个百分点。
    营业利润增长较快。公司报告期营业利润为3.25 亿元，同比增长26.6%，增速较快，但主要来自财务费用下降以及资产减值损失减少。财务费用相比同期减少7487 万元，主要是由于人民币持续升值，汇兑收益增加。资产减值损失同比减少3843 万元，主要是由于计提的存货减值损失减少。
    应收账款增长75%。公司3 季度末应收账款为44 亿元，达到了历史高点，相比年初的25 亿元，增长了75%，主要是由于销售规模的增长大于回款的增长。
    宽带中国战略提供业绩有力支撑。宽带中国战略在今年正式实施，部署未来8 年宽带发展目标及路径，意味着“宽带战略”从部门行动上升为国家战略，宽带也首次成为国家战略性公共基础设施。有线宽带及4G 网络都是战略的重要组成，烽火通信的接入及传输产品会在网络中大量普及，同时数据流量压力也是运营商更重视基站回传的投入。
    维持“买入”评级。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.60/0.80/1.01 元，对应动态PE 为28x/21x/17x，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：采购量低于预期；竞争导致毛利率大幅下滑。