事项：重庆百货发布2013 年三季报，1-9 月实现收入221 亿元，同比增长4.4%；扣非净利润6.1 亿元或EPS=1.63 元，同比增长15.6%，净利率2.76%，同比提升0.21 个百分点，ROE=17.27%，基本符合预期。
    平安观点：作为一个占重庆社零7%、垄断优势明显的区域零售霸主，公司百货、超市业态的毛利率，无论是与其他区域龙头还是和本地竞争对手相比都有明显差距。随着老重百与新世纪整合的实质性推进，公司整体毛利率已连续8个季度同比提升（今年以来的3 个季度更是大幅提升），充分体现了整合红利所带来的内生改善，也印证了我们此前的判断。随着整合持续推进，营采资源整合以及供应链优化，我们预计公司毛利率及经营效益仍有提升空间。
    毛利率持续提升，业务整合收效明显
    3Q 单季收入增长6.2%，同比环比均下降（3Q12 为7.8%，2Q13 为13.7%），我们判断主要压力仍来自超市业务。单季毛利率同比提升1.64 个百分点至18.14%，连续8 个季度的同比提升趋势成为经营最大亮点，充分体现了老重百与新世纪进入业务层面实质性整合所取得的成效。随着公司三大事业部信息系统的统一和业务整合的推进，我们判断整体毛利率水平仍有提升空间。
    3Q13 单季销售+管理费用率上升1.58 个百分点至14.92%，单季利润增长12.4%，净利率2.3%，较前2 个季度有所回落。分部来看，3Q 单季新世纪收入增长7.3%，毛利率大幅提升2.65 个百分点，经营改善好于老重百。未来随着事业部制运作的成熟，老重百与新世纪的区分将逐渐淡化。
    储备项目充裕，外延扩张提速
    内生整合效应的释放同时，是公司积极的外延扩张步伐。上半年公司就已新开6家门店，新增面积8.89 万平米，目前已公告的签约项目超过10 个，大多以三四线市场租赁店为主，但也不乏大体量自建项目，包括宜宾商都、渝北新商场、大竹林等在内的购物中心或综合体业态稳步推进中。
    盈利预测及估值
    我们预计13-15 年考虑定增摊薄后的EPS 为2.0、2.35 和2.8 元，现价对应13年摊薄后动态估值为11.1XPE。从资产价值角度看，公司净现金充裕，多业态组合下密集的网点布局或成为O2O 本地化社区平台落地生根的最佳载体，其门店盈利能力及网点价值可能实现重估，维持“推荐”评级不变。
    风险提示：消费复苏低于预期；重庆零售竞争加剧；到期门店提租压力。