中期业绩符合预期
    公司上半年实现营业收入159.98 亿元，同比增长3.78%；实现利润总额5.71 亿元，同比增长14.73%；实现归属于母公司所有者的净利润4.79 亿元，同比增长15.43%；加权平均净资产收益率14.13%。中期收入和归属母公司净利润增速均好于一季度，主要得益于公司毛利率同比提升1.78 个百分点，二季度环比提升1.72 个百分点。尽管费用率提高1.02 个百分点， 但净利润率仍然提升0.31 个百分点至3.01%。分业态来看，百货业务毛利率提升1.67 个百分点贡献最大，超市和家电业态毛利率也提升了0.78 个百分点，体现了公司按业态整合之后规模效应。上半年公司重点加快了重庆周边二三线市场及市外市场拓展，新增营业网点6 个，新增营业面积8.89 万平方米。新开门店的拓展导致公司销售费用率和管理费用率较同期分别提升0.66 和0.36 个百分点。 
    下半年经营展望
     我们预计公司下半年将延续上半年毛利率提升的趋势，公司管理层未来将继续针对性地制定了招商体系改造计划，通过信息透明化降低利益流失，再逐步将一些核心品牌招商权限收回总部。公司向大股东非公开发行已获得证监会批准，预计下半年将完成发行，资金将用于补充上市公司流动资金，体现了大股东对公司管理层的信心。  
    盈利预测与投资评级 
    公司中报已经阶段性兑现毛利率提升预期，考虑到与行业均值的差距，公司未来业绩改善空间仍然巨大。综合考虑毛利率距行业均值的提升空间和今年较弱的宏观形势，我们调整2013-2015年每股盈利至2.24元、2.76元和3.22元，维持买入评级。我们认为市场目前对公司前景过度悲观，当前2013 年PE 水平仅8 倍，我们相信随着公司内部整合的推进，公司毛利率和净利润率仍有提升空间，公司仍然是行业内低估值高弹性的优质标的， 考虑到估值水平调整，我们调整合理价值为25 元。
    风险提示
    重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧、新开门店培育周期拉长。