在产品降价、原奶供应不足的背景下Q3 收入增长16.0%，市场占有率进一步提升。7 月公司对产品价格进行了调整，渠道上经历了去高价库存的过程，经销商也对企业的价格调整采取观望；8 月新西兰进口原料叫停后需求转向国内原料，原料奶紧缺的情况加剧，天热产量降低，养殖效益下降，农户减少存栏，国内奶牛存栏量同比减少10%-15%，原料严重紧缺，也对用国内原料生产的冠军宝贝和金装的销售构成限制；但价格持上涨后养殖效益逐步改善，9 月后供应量开始缓解，预计Q4 收入增长会加快。三季度新西兰进口奶粉持续报道负面新闻，恒天然乳品原料被报道受肉毒杆菌污染虽是乌龙事件，但已引起消费者极高关注，并对多美滋、可瑞康、雅培销售造成实质影响，达能已经调降了2013 年财年预测，其下多美滋、可瑞康在亚洲召回婴幼儿配方奶粉事件之后，婴儿食品部门在第三季营收下滑8.6%，达能还表示，恢复亚洲市场营收的行动成效极为缓慢，并不预期营收可在2014 年初之前恢复，贝因美的市占率继续提升。
    毛利率环比提升4.6 个百分点至65.9%，预计是高端产品爱+原料供应缓解，而冠军宝贝和金装原料紧缺造成的产品结构调整所致。高端产品爱+的原料自1 月开始因新西兰干旱引发全球出口基粉紧缺，一直到7 月原料供应量才上升，爱+缺货也有所缓解；而冠军宝贝和金装的原料国内鲜奶在7-8 月出现严重紧缺；我们预计该原因造成3 季度高端产品比重提升而带动毛利提升。
    销售费用率同比上升9.9 个点至49.7%，预计是产品降价影响和增加广告营销费用所致，但公司全年销售费用率保持同比下降的目标不变，Q4 费用率有望回落。
    预计公司对产品降价使得销售费用率提高了5-6 个点，其余预计是在竞争对手加大促销背景上，为抢夺市场份额，追加广告促销费用投入所致。Q3 公司冠名了《好声音成长教室》等热门节目。
    因费用率波动造成业绩略低于预期，我们暂不调整盈利预测，维持13-14 年EPS1.20/1.45 元，维持强烈推荐。虽然因费用率波动造成公司业绩低于预期，净利率下降，Q3 净利润同比增长8.2%。但公司的市占率稳步提升，预计已经成为中国销量第一婴幼儿奶粉企业，往后《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组细则》出台以及“单独二胎”政策推进预期下，贝因美的规模仍有很大提升空间，伴随集中度提高，费用率下降仍是趋势。