净利增长44%，EPS 0.68，符合预期
    1~9 月收入14.31 亿元（+79%），归属于母公司净利润2.53 亿元（+44%），EPS0.68，符合预期。第3 季度收入增46%，归属于母公司净利增29%，对比第2 季度（+79%，+49%）增速有所下滑，主要是：1）血必净销量因同期高基数，反商业贿赂等影响增速下滑；2）研发费用投入增加2 千多万。
    配方颗粒产能释放，延续高增长
    1~9 月配方颗粒收入增长60%， 继续延续上半年快速增长趋势（+64%）。300吨新产能（单班）已于8 月中旬通过新GMP 认证，产能瓶颈已经解决，预计4季度及明年都会保持较快增速。利润方面，康仁堂单季度利润增速预计超过180%，主要是2012 年3，4 季度一次性营销费用支出较多，利润基数相对较低，4 季度利润还会保持高增长。
    13 年预计配方颗粒市场达到45 亿元，对比500 亿中药饮片市场（医院等消费终端）比例不足10%，未来仍有广阔的发展空间。9 月公司也确定了建设武清中药自动化生产基地项目，将新增3000 吨中药饮片和2500 吨中药颗粒剂产能，满足公司长远的发展需要，为抢占市场夺得先机。
    血必净增速有所波动
    第三季度血必净销量预计600 万支左右，同比基本持平但环比下降。销售波动主要是：1）反商业贿赂；2）6 月份底发货相对较多。3）部分渠道仍有调整。
    受血必净销售波动影响，第3 季度母公司利润同比减少29%， 第4 季度卫计委有整治药品回扣等动作，预计销售仍有一定的影响。
    风险提示
    中药注射剂不良反应风险，配方颗粒试点政策放宽。
    继续看好配方颗粒增长潜力，维持“谨慎推荐”
    预计康仁堂业绩高增长能抵消血必净下滑的影响，维持盈利预测：13~15 年EPS0.96/1.30/1.64 元，对应PE40x/29x/23x。公司通过高管出资1 亿元建设天津红日康仁堂的方式为后续股权置换做准备，从而实现长期的股权激励，也体现了管理层对康仁堂发展前景的认同。看好配方颗粒的增长潜力，在快速发展的同时公司各项竞争要素也需要逐步完善，短期估值合理，维持“谨慎推荐”评级。