事件：2013 年10 月23 日晚，公司发布2013 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入14.3 亿元，同比增长79.22%；归属于上市公司股东的净利润2.53 亿元，同比增长43.98%，处于前次业绩预告35%-45%的上限，符合预期。
    点评：分母子公司来看，母公司红日药业前三季度实现营业收入8.72 亿元，同比增长96.6%，剔除高开票的影响，我们预计血必净注射液前三季度销量同比增速约30%，单季度由于受到GSK 事件的影响，销量与去年同期相比增幅不大。但是随着反商业贿赂事件的影响逐步淡化，我们预计血必净全年销量依然能够保持30%以上的增长。Q3 母公司的销售费用率为50.50%，环比下降了12 个百分点，显示出公司主流商业模式的逐步成熟；但是Q3 母公司管理费用率大幅增长至22.26%，估计与公司的研发投入相关。因此母公司Q3 出现了增收不增利的情况。另一方面，子公司的中药配方颗粒依然延续了上半年高速增长的态势（64.77%），预计Q3 收入增长60%左右，且毛利率稳定在77%左右，相比去年同期毛利率有约5 个百分点的增长。因此子公司的利润增速远超收入增速。
    我们看好公司长期的成长性，理由如下：
    1）血必净和配方颗粒双轮驱动：血必净是脓毒症领域的独家产品，脓毒症发病率高，接近0.3%，因此产品未来发展空间广阔。2013 年公司完成了血必净的营销改革，从底价大包代理模式向主流商业回归，同时公司也积极组建自己的营销团队，未来将加强对医院终端的掌控；另外若2014 年国家医保目录调整，血必净进入的话，14 年有望继续放量增长。
    配方颗粒作为中药饮片的替代产品，2012 年市场容量仅为32 亿元，与中药饮片990 亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅有6 家试点生产企业（江阴天江、华润三九、康仁堂等）生产，未来2-3 年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队（从2012 年初的200 多人扩充到千余人）、产能瓶颈解决（单班产能从100 吨扩充到300 吨）以及有效的高管激励（持有上市公司股权），迅速成长壮大。另外董事长姚小青等14 名高管投资了天津红日康仁堂药业有限公司，以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工中药饮片约3000 吨；中药颗粒剂共2500 吨的规模。
    2)未来看新品种储备和外延式并购：公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS 项目正在注册生产申报前研究。另外公司也在不断挖掘医药资源，实现内生增长与外延发展同步，不断提升未来盈利水平。
    盈利预测和投资建议： 我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为20.4/26.3/34.1 亿元， 增速66%/29%/30%；归属母公司净利润3.42/4.76/6.43 亿元，增速48%/39%/35%；EPS 为0.91/1.27/1.72 元，按照2014 年PEG=1 估值，目标价49.53 元，维持“买入”的评级。
    风险提示：中药材价格上涨带来的成本压力、血必净销售低于预期、配方颗粒政策放开，应收账款的坏账风险