近日我们调研了红日药业（300026.CH/人民币39.55，买入）旗下子公司北京康仁堂药业有限公司，与康仁堂管理层就公司生产经营状态以及中药配方颗粒行业性情况进行交流，交流增进了我们对于公司未来成长性的信心。
    核心优势可持续
    我们认为，康仁堂的核心优势为解决了配方颗粒与传统中药汤剂的关系；即凭借科研数据与技术积累，解决了将中医关心的重要问题表达清楚的难题。
    具体而言，我们认为中药配方颗粒全成分和红外指纹图谱是康仁堂的具体优势，两者相互关联。我们的观点是，全成分第一要做到道地药材质量控制，第二要做到单煎共煎质量等效的证明，第三要保证煎煮后核心成分没有流失变异；而公司在凭借稳定产地、表单控制、土壤收集、样品收集、红外检测、第三方检测、重金属检验等等保证道地性的基础上，依托科研积累的数十万个数据和红外指纹图谱的技术手段，将单共煎的标准客观化，解决了全成分的难题。我们认为，正确的表达路线、大量的科研数据积累以及领先于竞争对手的技术优势与执行力都将延续公司的核心优势。
    外阜扩张势头良好
    通过草根调研，我们认为康仁堂已夯实了行业前三的地位。我们认为这一方面得益于公司前期科研技术的积累以及服务的创新，另一方面也得益于公司战略的到位与运作机制。我们预计2013年1-6月康仁堂收入端同比增速在40%以上，作为传统优势地域的京津地区高增速得以维持；而相对于依赖于医院单产提升驱动区域业绩增长的京津地区而言，外阜地域的扩张更具看点。我们估计整个京津外阜地区同比增速约80%以上，预计山东、福建、安徽、河北等省份销售规模未来都有达到天津销售规模的潜力。公司销售人员逐步到位，制药机发放也加快布局，外阜地域扩张整体势头良好。