业绩简评
    2013 年上半年，红日药业实现营业收入9.4 亿元， 同期增长103.6%；实现利润总额1.97 亿元，同比增长27%，实现归属于母公司的净利润1.65 亿元，同比增长53.3%，实现每股EPS0.484，符合我们的预期。
    经营分析
    中药配方颗粒持续高成长：上半年康仁堂中药配方颗粒实现收入3.27亿元，同比增长65%，受益于中药材价格下行，配方颗粒毛利率提升3.35 个 PP。康仁堂在北京以外地区继续积极拓展市场，销售和服务人员从12 年年初的200 人增加到目前接近900 人，人员的大幅扩招也使得康仁堂上半年销售费用增长接近120%，增速明显快于收入增长。持续的资源投入激发北京以外地区的销售，北京地区收入占比从12 年的70%下降到50%，山东、福建等地增长较快。
    血必净恢复性增长超预期：上半年血必净实现收入4.79 亿元，销售量同比增长44%，实现销售约1400 万支。上半年血必净成本增长95.2%，大幅超越销售量增长，主要由于一季度新制剂大楼投产前期的生产线调试磨合，次品率较高导致生产成本上升，预计下半年调试完毕，血必净毛利率有望回升至正常水平。销售方面，公司目前血必净自建销售团队规模达到300 人，直营地区继续增加，虽然短期投入较大，但有利于血必净长期增长和公司核心能力的培养。
    盈利调整
    我们预计公司主导品种血必净和中药配方颗粒13 年仍将保持40%以上增长，公司今年市场开拓力度加大导致销售费用投入大幅增加，预计今年完成布局后明年费用率有望下降，从而带来明年业绩弹性。
    考虑康仁堂剩余股权收购对于今年业绩增长贡献约20 个PP 的增速，暂时维持2013-2015 年EPS 分别为0.96 元，1.29 元，1.69 元，净利润同比增长55%，35%，30%，维持“增持”评级。