延续快速增长态势
    扣非后主业净利润增长50.31%，EPS0.44 元，符合预期
    上半年收入9.41 亿（+104%），归属于母公司净利润1.65 亿元（+53.26%，扣非后+50.31%），EPS0.44 元，符合预期。扣除收购康仁堂36.25%股权影响，同口径主业净利增长28%，其中母公司增长20%，康仁堂及其他子公司增45%。
    每股经营性现金流量净额0.24 元（-34%），下滑原因主要是销售模式调整，应收款账期延长，同期销售费用率也大幅提升27.97 pp。
    血必净销售放量，营销模式调整促收入大增但影响短期利润增速血必净收入4.79 亿元，增208.07%，预计销量1400 万支，同比增44%，其中Q2 预计销量增30%，受基数影响较Q1（+60%）有所收窄。公司学术营销力度持续加大，预计全年保持40%的增速。法舒地尔收入9481 万元，增49.27%，但销量基本持平；低分子肝素钙收入3188 万元（+15.53%），受益原料药价格下跌，毛利率大幅提升6.66 pp。因母公司在销售模式调整过程中，新招销售人员较多，营销费用大幅上升，短期利润增速受影响，预计明年会逐步回升。
    中药配方颗粒继续高增长，政策环境依然偏好
    上半年配方颗粒收入3.27 亿元，同比增长64.77%，延续高增长趋势。300 吨新产能已进入认证公示阶段，产能瓶颈将解除。6 月28 日国家药监局发布通知收紧配方颗粒试点的管理，未来3 年将维持六家试点格局。国家对传统中药依然持扶持态度，而且饮片及配方颗粒占医保报销比例较低，预计相关使用和报销政策仍会相对宽松，配方颗粒市场仍会持续扩容。利润率方面，京津以往市场处于拓展期，今年康仁堂费用投入相对较大，预计利润增速低于收入增速。
    风险提示
    小非减持风险；中药注射剂的临床风险；配方颗粒的政策风险。
    看好配方颗粒增长潜力和综合竞争力提升，维持“谨慎推荐”继续看好配方颗粒和血必净的持续增长潜力，维持盈利预测：13~15 年EPS0.96/1.30/1.64 元，对应PE40x/30x/23x。短期内配方颗粒和血必净仍在快速增长阶段，有一定业绩弹性，长期来看，潜力重磅品种PTS 有望获批，优化产品结构，同时通过销售模式调整，公司营销能力也在逐步提升，维持公司“谨慎推荐”评级。