事件
    红日药业2013年10月8日发布公告：天津红日药业股份有限公司（以下简称“公司或红日药业”）全资子公司北京康仁堂药业有限公司（以下简称“康仁堂”）与姚小青等14名自然人签署了《关于出资设立天津红日康仁堂药业有限公司的投资协议》，各方拟共同出资15,000万元人民币设立天津红日康仁堂药业有限公司（名称以工商登记为准）（以下简称“红日康仁堂”），以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工各种中药饮片约3000吨；各种中药颗粒剂共2500吨；为市场提供稳定供货保障以及为拓展市场提供大力支持。
    评论
    14名参股自然人均为红日药业和康仁堂高管，相当于变相增持。此次设立子公司，北京康仁堂出资3000万，占股份20%，姚小青等14名公司高管出资1.2亿元，占股份80%。红日药业将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得自然人股东所持有的红日康仁堂的全部股权，此举相当于公司高管对红日药业的集体增持，彰显了核心高管对公司未来发展的信心。交易价格以公允价值为准，评估时将按照资产基础法为依据。为避免关联交易，红日康仁堂的收购将在产能达产，确认收入和利润之前进行，且不会按照收益法评估资产价值。
    同时解决创业板再融资问题。新建项目预计总投资为103,000万元，除资本金外，其他投资拟通过股东后续投资、银行贷款等方式予以解决。项目公司将以资本金和将取得的土地进行抵押贷款的方式来筹集资金，完成前期建设。
    根据相关规定，当项目公司并入上市公司时还可以进行配套融资以解决项目公司的部分流动资金问题。
    中药配方颗粒持续高成长，市场投入期已过收获期将到来。上半年康仁堂中药配方颗粒收入同比增长65%，说明配方颗粒行业的持续高增长。康仁堂为改变依靠北京地区的单一增长模式，在北京以外地区积极拓展市场，投放配药机和销售人员，目前销售和服务人员从12 年年初的200 人增加到900 人，人员的大幅扩招也使得康仁堂上半年销售费用增长接近120%，增速明显快于收入增长。积极的市场投入已经出现成效，北京地区收入占比从12 年的70%下降到50%，山东、福建、华东等地实现快速增长。由于康仁堂的市场投入从2012 年3 季度开始，我们预计今年下半年康仁堂的销售费用增速将有所回落，受益于今年的大规模投入，明年康仁堂销售人员年的人均产出有望逐步提升，在收入持续高增长的同时销售费用率也有望逐步回落。
    血必净持续高增长，进入新国家医保将迎放量新机遇：上半年血必净实现销售量同比增长44%，实现销售约1400万支，预计全年销量实现30%以上高增长，一季度血必净新制剂大楼投产的生产线调试磨合，次品率较高导致生产成本上升毛利率下降，预计下半年调试完毕，血必净毛利率将回升正常水平。销售方面，公司目前血必净自建销售团队规模达到300 人，直营医院增加至170 家，虽然短期投入较大，但有利于血必净长期增长和公司核心能力的培养。血必净目前还没有进入国家医保目录，若明年国家医保调整进入，有望大幅刺激明后年血必净放量。
    投资建议
    我们预计公司主导品种血必净明后年有望受益于新进全国医保目录，迎来又一波放量机会；配方颗粒行业高增长形势不变，今年完成销售布局后明年费用率有望下降，从而带来明年业绩弹性。
    公司此次设立项目公司，实则是为未来高管增持和再融资做准备，体现了公司对长期增长的信心。考虑公司今年营销投入较大，调整2013-2015 年EPS 分别为0.93 元，1.30 元，1.83 元（原预测0.96 元，1.29 元，1.69 元），净利润同比增长50%，40%，40%，目前股价对应2014 年31 倍，维持“增持”评级。