投资要点
    事项：飞亚达10 月23 日晚发布2013 年三季报，前3Q 实现营业收23.3 亿元，同比增2.9%；扣非后净利润1.03 亿元或EPS=0.27 元，同比增8.3%。3Q 单季实现营业收入8.2 亿元，同比增5.3%，实现净利润3569 万元，同比增21%，符合市场预期。
    平安观点:
    名表结构调整持续，高端表周转进一步下滑
    公司坚持“高端名表连锁+自有产品品牌”的发展战略，名表连锁为自有品牌提供高端销售渠道，助力自有品牌升级。去年以来瑞士名表需求由于经济下滑、严控三公消费受到明显抑制，我们预计今年1-3Q 亨吉利（名表连锁）业务收入下滑5%以内，其中3 万以上的高端产品销售放缓明显，名表存货周转率由去年的1.3 下滑至1.1 左右。放缓开店步伐、调整库存结构是今年亨吉利的经营主题，需求持续低迷、次新门店培育期拉长，年内亨吉利业务依然面临较大压力。
    多渠道发力，自有品牌增长强劲
    公司自有品牌飞亚达表延续了强劲的销售增长，我们预计年初至今收入增速30%以上。除直营外，公司积极推动加盟渠道开拓，年内门店数量将突破1900 家，电商渠道收入贡献也持续提升。自有品牌带动下，公司毛利率保持了稳步上升的趋势，3Q 累计综合毛利率较去年同期提升1.4 个百分点至35.4%。
    严格费用管控，单季营业利润率回升
    3Q 单季净利润增幅21%，单季营业利润率保持回升势头，同比、环比分别增0.58、0.44 个百分点至5.53%。公司继续严格费用管控，单季管理/销售/财务费用率20.2%/5.3%/3.2%，期间费用率同比、环比下降0.8、1.3 个百分点。受益于债券发行降低利息成本，前3Q 累计财务费用率同比降0.84 个百分点。
    预计 13-15 年EPS=0.33/0.37/0.43 元，维持“推荐”评级。
    公司目前业绩和估值处于历史低点，随着自有品牌销售的快速增长、营业利润率的回升，公司估值弹性较大。我们预计公司13-15 年实现收入32.1、34.9 和38.6 亿元，增速6.2%、8.8%、10.4%，EPS=0.33/0.37/0.43 元，增速10.4%、13.9%、15.6%，对应PE=23.7X/20.8X/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：名表需求持续低迷；艾米龙、时尚品牌表培育情况不及预期。