境内唯一钟表上市公司，具备国际名表高端零售渠道和国产自主品牌双优势。深圳市飞亚达（集团）股份有限公司成立于1987 年，1993 年上市，目前是境内唯一一家表业上市公司。2003 年以来，公司致力于发展品牌战略，分别在产品品牌和渠道品牌方面取得了显著成就。目前公司主要业务涉及自主品牌飞亚达表的研发、设计、生产、销售和世界品牌名表的连锁销售，拥有"飞亚达" 著名品牌和"亨吉利"商业品牌，营销网络覆盖全国。2012 年，"亨吉利"名表连锁和"飞亚达"自主品牌业务营业收入分别为23.22 亿和5.61 亿，分别占主营业务收入的76.79%和18.55%，毛利率分别为25.25%和65.63%，毛利润分别占比56.24%和35.32%。
    高端可选消费遭遇短期低迷，收入增长为长期消费升级提供源动力。去年以来， 经济增速放缓以及国家厉行节约的政策对国内零售业和可选消费冲击明显，对收入和经济敏感度较高的中高端手表受到明显影响。12 年瑞士出口国内名表增速大幅放缓，全年仅增长0.6%，下半年尤其明显，其中12 月对大陆的出口量降低了32%。预计短期内国内中高端钟表行业仍面临消费低迷的外部环境。但长期来看，随着国内经济转型发展，经济结构改善和居民收入持续增长为内需经济提供了长期动力。特别是，我们非常看好中产阶级不断崛起带来的中高端消费升级的潜力。而作为可选消费品的中高端手表，则是时尚化、品位化及交际性消费升级的典型代表。
    亨吉利名表连锁2013 年扩张谨慎，重视单店盈利能力提升，改善财务报表质量。名表连锁包括200 多家亨吉利名表连锁、40 多家亨联达和30 多家时尚表行，以亨吉利为重点业务。亨吉利名表连锁销售超过40 个国际知名名表品牌，在高端名表连锁市场占有率10%左右，仅次于亨得利，位居第二。2010 和2011 年亨吉利渠道扩张较快，前期投入较大，导致在2012 年经济低迷时表现欠佳。2013 年亨吉利开店选择能够快速贡献收入和利润为主，以商场渠道为主，大型的街边店和旗舰店则非常谨慎。目前来看，单价3 万元以上的高端手表品牌如劳力士等受影响大，3 万元以下的手表品牌天梭、美度等影响不大，而名表连锁的主力销售均价在12000 元左右。从趋势上看，消费者更加成熟和理性，更加注重名表本身的特质，长期来看消费者消费习惯的变化也是一个渐进的过程。名表连锁的特性是重资产行业，75%以上的开店费用是用于铺货，所以名表连锁的外延式扩张严重依赖资金的支持，开旗舰店单店投入需要5000-6000 万，标准店也要3000 万左右的。在目前的形势下，亨吉利名表连锁顺势而为适当放缓了外延扩张步伐，更加注重单店效益的提升，增加内生性增长动力，同时也有助于改善公司的费用支出和现金流状况。
    自有品牌飞亚达保持良好增速，借助自有高端渠道提升自主品牌竞争力。2003 年以来，公司逐渐清理了非主业，专注于飞亚达表的研发制造和销售，走高端品牌化路线。2011 年全面提价后公司停止了1000 元以下手表的制造，努力打造品牌溢价，与国产其他知名品牌形成了定位区隔。目前公司自有品牌飞亚达产品销售均价在2200 元左右，7 成客户在35 岁以下，5 成客户在30 岁以下。
    飞亚达品牌目前拥有门店超过1700 家，其中加盟店占比20%左右。从增长来看，自有品牌受经济增速下滑影响较小，2012 年收入增长27%，超过亨吉利名表销售的17%。延续到今年一季度，名表销售小幅下滑，但飞亚达品牌保持了良好的增速。与国产其他知名品牌相比，飞亚达品牌最大的优势就是能够借助公司资源，获得亨吉利高端渠道平台，借助高端渠道实现自有品牌的提升。飞亚达品牌近年来在知名度和美誉度上快速提升，成功跻身巴塞尔钟表展1 号馆，与世界顶级钟表品牌"同台竞技"，也彰显了飞亚达品牌的含金量。 盈利预测及投资建议：我们看好公司中国长期消费升级的巨大潜力，而公司在高端手表渠道和自有品牌上具备明显竞争优势。我们预计2013-2015 年，公司营业收入分别为33.10 亿、37.59 亿、43.58 亿，分别同比增长9.45%、13.57%、15.95%，净利润分别为1.37 亿、1.73 亿、2.24 亿，分别同比增长18.37%、25.95%、29.67%，EPS 分别为0.35 元、0.44 元、0.57 元，PE 分别为20、16、12 倍。从比较适合品牌零售业的PS 指标来，2012 年PS 和2013 年预测PS 分别为0.87 和0.79，已经处于历史低位，我们认为股价已经充分反映了短期行业低迷的预期，未来行业回暖和业绩反弹有望带来较大的股价向上弹性。首次给予"推荐"评级。 风险提示：经济及消费增速下滑超预期，高端可选消费品市场持续低迷；未来公