投资要点 
    新项目开办费增加，三季报业绩增22%略低于预期。2013年1-9月公司实现收入和净利润5.2亿元和1.4亿元，同比分别增长17.41%/22.35%，对应EPS为0.66元，略低于预期。英迪格酒店和雪山游客服务中心开办费一次性摊销，导致管理费用Q3单季同比增长88%是业绩略低于预期的主要原因。
    索道业务与印象丽江客流延续中报高增长趋势。今年以来在旅游行业整体景气下行环境下丽江市游客保持快速增长：1-8月丽江市接待国内游客1368万人次（+32.62%），其中玉龙雪山景区6-8月客流总计101万人次（+20.33%）。良好的客源增长为索道业务及印象丽江提供增长基础：预计1-9月三条索道游客增长超10%，其中大索道增长超20%，云杉坪索道略降，牦牛坪低基数情况下客流翻番增长；印象丽江预计1-9月观看人次增速近10%，略高于中报（+6.1%）。 
   英迪格酒店、餐饮中心9月陆续开业。"三公消费"缩减导致公司酒店经营略受影响，13H和府皇冠收入和利润分别降8%/72%，预计三季报持续下降；和府二期--英迪格酒店--9月27日开业，预订起价2000元/间左右，我们认为该酒店依托和府一期现有资源培育期将相对较短，但在限制"三公消费"影响下依然会有1-2年培育期。玉龙雪山餐饮中心9月20日试营业，截至10月中旬累计接待游客用餐15000多人次，服务中心项目整体落成促进了雪山综合旅游配套设施得到有效改善。上述新项目开业带来开办费用一次性摊销（预计2000万元左右），Q3单季管理费用同比增87.85%，导致单季净利润增速（15.4%）低于营收增速（24.7%）。"5596"街区已完成基本建设，目前已有少量商铺进行装修，2014年春节左右有望开街。
    资源布局或压制短期增长，但利于长远。预计客流增长和提价效应将支撑公司四季度高增长持续（公司预告2013年全年增长0-30%），自去年披露投资计划以来，公司已明确投资总额近11亿元，由于公告项目集中于酒店+商业地产业务模式，相对重资产，这料将使得公司2015-2016年间进入阶段性增长放缓周期。但预计公司会在项目投资节奏以及进一步开拓上考虑经营长短期平衡问题。我们认为，公司从单一索道业务拓展至旅游全产业链要素，先后完成对香格里拉、泸沽湖等稀缺核心资源的控制，扩张战略符合旅游行业产业升级趋势，可为长期发展打开空间。 风险提示。异地项目建设进度慢于预期，异地项目市场推广情况差于预期。
   盈利预测、估值及投资评级。考虑到原预测新项目预估开办费略微偏少，调低2013年EPS预测至0.77元（未考虑摊薄，原预计0.80元）；维持2014-2015年EPS预测为0.66/0.77元（考虑定增全面摊薄）。公司目前定增推进过程中，根据东方财富网报道，国信证券所受处罚10月底或将公布，届时公司定增项目有望重启。我们认为在增发推进过程中的公司催化因素将相对较多，而中长期看密集资源布局有利于公司长期发展，但短期增长受限不可避免，维持目标价16.5元（对应2014年全面摊薄25倍PE）和"增持"评级。