投资要点：  
    基础数据: 2013年09月30日 
    3季度毛利率维持稳定，扣除非经常损益后净利润同比增长23.2%。首开股份今日公布三季报，公司2013年1-3季度实现收入63.1亿元，净利润5.65亿元，同比分别为43.5%、43.4%，每股收益0.25元，略高于业绩前瞻中预测的0.21元，主要因今年三季度结算进度相对较快。我们认为三季报主要有以下方面值得关注： 1）扣除非经常损益后净利润同比增长23.2%。由于公司一季度折价收购了大连中嘉房地产开发有限公司60%股权，产生了1.05亿营业外收入。扣非以后的净利润为4.78亿，基本每股收益为0.21元，同比增长23.2%。2）3季度毛利率维持稳定，但全年仍有下滑压力。1-3季度公司结算毛利率为41.5%，低于12年同期的47.2%，但与13年中报及12年年报基本持平，主要由于前三季度结算项目中京外项目面积占比相对较低，约在30-40%，但随着全年京外项目结算占比提升到60%左右，预计13年结算毛利率将下降至36%左右。3）投资收益下降。由于首城国际、国奥、等项目结算接近尾声，公司1-3季度投资收益同比下降了58%至1.2亿，拖累今年利润增长。 
   京内项目预售证限价苛刻，多个优质项目推盘延后，下调今年销售额预测至190亿。公司1-3季度实现签约销售面积115万方，同比增长16.6%，签约销售金额156亿元，同比增长18.8%，其中京外项目销售面积占比在50%左右。公司原计划13年可售货值在340亿左右，但由于现在北京地区预售证对价格控制严厉，公司国风美唐、常青藤等多个京内优质项目难以如期推出，出于利润率考虑，公司今年京内推货量及销售节奏可能有所放缓。我们将今年的销售预测从210亿下调至190亿，较12年增长7.3%。  
    公司上半年拿地积极，北京地区主流储备得到补充，但3季度相对谨慎。1-3季度公司购买商品、接受劳务的现金流出175亿，同比增长166%，拿地力度明显增加，特别是北京地区主流储备得到补充。公司继12年4季度力夺大兴、通州项目后，今年权益拿地金额已达118亿，其中京内45亿。但由于地价上涨较快，今年6月之后，公司拿地相对谨慎，3季度没有新增土地储备。
    北京预售证控制延缓销售、结算进程，但有助于公司利润率维持和15年业绩释放，下调13、14年盈利预测，维持增持评级。由于北京地区预售证控制导致项目销售、结算进度延迟，但有助于公司利润率维持和15年业绩释放，下调13、14年EPS至0.65、0.76元（原预测为0.85、1.01元），预计15年EPS为1.11元，13-15年PE分别为8X、7X、5X，估值较低，维持增持评级。