三季报低于此前市场预期。公司前三季度实现销售收入11.43 亿元，同比增长5.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.19 亿元，同比下滑1.9%；合EPS 0.37 元，符合我们业绩前瞻中的预期，但低于此前市场预期。其中Q3 单季度实现收入4.07 亿元，同比增长5.0%；净利润4264.66 万元，同比增长4.4%。
    下游需求有所恢复，但幅度低于预期。13 年上半年公司主要受部分下游客户事件性冲击，业绩出现下滑，13Q3 虽有部分恢复（因单价下降，实际量增长快于收入），但幅度仍低于预期。公司订单情况与下游销量增长更为相关，而当原有下游客户由“放量增长”转向“重质发展”时，公司收入增速则面临制约。未来需要依靠开发新类别的客户，如母婴相关用品，开源增收。
    季节因素+产品价格承压，Q3 毛利率继续收窄。夏天以低价值的冷饮日化类产品为主，一般毛利率水平在全年属于偏低位置。加之公司产品价格跟随原材料价格滞后回落，毛利率进一步收窄。13Q3 毛利率降至18.1%（vs 13H1 21.3%），是三季报业绩低于预期的主要原因。因公司一般的毛利率波动范围在18%-22%，未来毛利率继续下降概率较低。
    需求改善低于预期，下调13-14 年盈利预测。公司预计13 年全年业绩为-10%~10%。因下游改善幅度低于预期，需求复苏较慢，且产品价格承压，今年股权激励基本宣告作废，公司工作重点预计将转移至2014 年的再发展。我们下调公司13-14 年盈利预测至0.58 元和0.71 元（原为0.61 元和0.76 元），目前股价（8.72 元）对应13-14 年估值分别为15.0 倍和12.3 倍。我们依旧看好软塑包装行业的长期集中度提升，公司目前经营处于阶段低谷，而盈利亦处于历史估值下限，中长期角度具有安全边际，暂维持买入。