投资要点：
    维持“谨慎增持”评级，目标价 10.32 元：自 2012 年以来终端不佳影响加盟商信心，公司采取回收存货、增加授信等措施来扶持加盟商。近期服装企业加快改革步伐，市场预期好转，板块估值中枢上移，七匹狼再度发力精细化管理，我们给予2013 年12 倍PE，目标价由8.6 元上调至10.32元，维持2013-2015 年EPS0.86、0.95、1.13 元，维持“谨慎增持”评级。
    计提存货减值准备、收入减少费用刚性，Q3 净利润下滑25.7%，基本符合市场预期：前三季度实现营业收入23.1 亿元，同比降8.1%，归属于母公司的净利润3.7 亿，同比降7.4%。其中Q3 收入8.8 亿，同比降13.7%，实现净利润1.2 亿元，同比下降25.7%。Q3 加盟商提货两位数以上下滑，但销售和管理费用同2012 年同期变化不大，加上计提存货减值准备（资产减值损失9283 万元），导致公司Q3 利润较大幅度下滑。
    终端销售下滑幅度小于报表；收回存货、增加授信扶持加盟商。Q3 公司直营销售呈个位数下降，加盟商同店销售好于直营，销售端实际下滑幅度不超过两位数，好于报表情况；2013 年公司重点加大对加盟商扶持力度，通过回购存货减轻库存压力、增加授信提供资金支持，重塑加盟商信心。
    2014 年春夏订货会下滑超过两位数，明年上半年业绩仍面临压力。公司8 月举行2014 年春夏订货会，七匹狼加盟订单呈两位数下滑，2014 年上半年报表承压。订货会的结果反映了加盟商短期内仍然相对悲观。由于公司加盟商销售占比超过80%以上，公司的系列扶持政策能否改变加盟商的悲观预期将成为决定七匹狼2014 年业绩的关键。