事件
    三友化工发布公告，控股子公司三友盐化近日收到唐山湾国际旅游岛管委会《关于唐山三友盐化有限公司盐田扩建问题的通知》。通知称，根据唐山市人民政府相关文件，以及唐山市政府批准的唐山湾国际旅游岛总体规划，三友盐化拟扩建盐田位于唐山湾国际旅游岛管辖和规划范围内，拟开发盐田区域规划是旅游用海。因此请三友盐化停止该区域的盐田扩建，并协商解决海域使用权收储（转让）事宜。
    海域使用权收储或为公司带来一次性现金流入
    公告显示，三友盐化是三友化工持股 95%的控股子公司，于2010 年9月28 日取得了国家海洋局颁发的海域使用权证书，宗海面积3157.7744 公顷（47366.616 亩），终止日期为2040 年9 月28 日。此次收储，有望为公司带来一次性现金流入。
    海域使用权收储进度超出预期，陆地区域收储开发或将有进展我们在之前的深度报告《粘胶、纯碱双龙头，质地优良》中指出，公开资料显示公司所属部分地块和海域被纳入唐山湾国际旅游岛开发规划。
    若被政府收储，有望为公司带来大额的非经常性现金流入。此次海域使用权收储开始进入实质性阶段，进度超出我们预期。预计随着国际旅游岛建设的推进，公司所属陆地区域的收储也将逐步推进。
    盐田收储对公司原盐外购比例有一定影响，但影响偏小
    三友盐化目前年原盐生产能力 60 万吨，原盐年耗用总量约为330 万吨，外购比例约为82%。此次被收储的海域原计划用于实施100 万吨盐田改造与扩建工程，可新增原盐产能40 万吨，即计划将外购比例下降为70%左右。
    总体看，40 万吨原盐新增产能是否建设、达产对公司原盐外购比例有一定影响，但影响偏小。
    公司总体投资逻辑
    （1）四项业务均在周期底部，投资安全性高；（2）粘胶短纤周期底部确认，公司该项业务竞争优势显著，业绩弹性大；（3）纯碱业务有望受益于环保、工艺等因素导致的行业供给端改善，以及房地产新开工阶段性回升；（4）公司未来业绩增量清晰可测，粘胶短纤、纯碱、有机硅均有增量；（5）子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发；（6）大股东做强上市公司意图明显，4.5 元左右增持彰显对未来发展信心。
    盈利预测与投资建议
    我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元，对应当前4.45元股价PE分别为19.9倍、13.9倍和10.6倍。综合考虑，给予“买入”评级。
    风险提示
    1、棉花价格大幅下跌；2、主要原料价格上涨；3、项目建设不达预期。