循环经济奠定竞争优势
    2013 年1 季度公司实现营业收入27.38 亿元，同比增加14.13%；归属母公司净利润1,278 万元，同比下降51.95%；实现每股收益为0.0069 元。
    三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头，公司通过循环经济不仅降低了生产成本，还提高了资源综合利用效率，符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说，循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将目标价格下调至4.63 元，考虑到目前估值较高，评级下调至持有。
    支撑评级的要点
    2013 年1 季度公司综合毛利率为14.64%，环比下降3.04 个百分点，公司综合毛利率下降主要是由于产品价格下降所致，公司纯碱、PVC、粘胶价格2013 年1 季度基本与2012 年4 季度持平，但烧碱价格大幅下降，30%隔膜、32%离子膜烧碱价格环比分别下降18.86%、16.55%。2013 年1 季度公司净利率为0.41%，环比下降1.11 个百分点，净利率环比下降主要是由于毛利率下降所致。
    2012 年我国粘胶短纤产量为246.75 万吨，同比增长27.19%。粘胶作为棉花的替代品，在棉价高企的时候取代了一定的棉花市场，从而使得粘胶短纤在2012 年的弱势之年产量增速达到27%。粘胶上市公司的浆粕产能大部分是棉浆产能，棉浆的前端为二道绒，二道绒分散性较强，企业对于二道绒控制能力较弱。另外，我们认为反倾销如果实施将提高浆粕价格，从而吞噬掉粘胶短纤价格上涨带来的部分收益。粘胶行业景气度好坏主要是由下游需求情况决定，我们对于下游需求持谨慎态度。
    评级面临的主要风险产品价格波动超预期的风险。
    估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.19 元、0.25 元、0.30 元，基于2013 年25 倍市盈率水平，目标价由5.22 元下调至4.63 元，考虑到目前估值较高，评级下调为持有。