事项
    近日我们调研了三友化工，与公司高管就公司经营现状和未来发展规划等进行了深入交流。
    主要观点
    1. 循环经济，优势明显。
    公司通过循环经济建立了四大业务板块（纯碱、烧碱、粘胶和有机硅）的有机联系，实现了产业链的上下游一体化。
    公司纯碱业务通过浓海水淡化项目，实现原盐资源的低成本，每年可为公司节省纯碱生产过程中盐耗51.95 万吨，水耗904 万吨。PVC 生产产生的湿电石渣替代石灰乳用于纯碱生产，不仅节约了电石渣处理费用，还节省了大量的外部碱石采购。多余氯资源可供应有机硅，烧碱70%用于公司粘胶纤维的生产。自备热电厂利用蒸汽发电，每年创造净利润8000 万元左右。
    2. 粘胶行业回暖，行业龙头受益。
    公司目前拥有粘胶产能45 万吨，位居行业第二。公司成本优势明显：粘胶业务的能源消耗来自备电厂，同时另一重要原材料烧碱，全部来自氯碱公司自产，节省了大量运费。同时公司粘胶纤维技术优势明显，品质位于国内前列，且多以高白纤维等差别化纤维为主，售价也要比行业内其他产家的同等产品高出200 元/吨左右。伴随粘胶短纤行业的景气回暖，行业龙头将充分受益。
    3. 纯碱行业低迷，短期盈利难以改善。
    公司目前纯碱产能220 万吨，年中青海五彩碱业110 万吨新产能投产后，总产能将达到330 万吨，跃居行业第一。尽管公司规模和成本优势明显，依托循环经济优势，纯碱业务的盈利情况要远远好于行业平均水平，但在行业都深度亏损的情况下，公司的纯碱业务也未能独善其身，目前纯碱业务处于亏损状态，短期内预计难以改善。
    4. 氯碱盈亏平衡，有机硅开始盈利。
    公司拥有40 万吨烧碱和40 万吨PVC 产能，目前烧碱毛利率保持在50%以上，但PVC 行业全面亏损。综合来看，公司氯碱产品基本盈亏平衡，略有微利。
    有机硅产能10 万吨，目前已经满负荷生产，收率提高到88-89%左右，已经开始逐步盈利，预计今年有机硅业务将开始为公司贡献收益。
    5. 盈利预测。
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为：0.25、0.34、0.40，对应的PE 分别为18X、13X、11X。给予推荐的投资评级。