事件
    大秦铁路上半年营收同比增长9.3%至243 亿元，毛利率同比下滑近2 个百分点至38.9%，毛利润同比上升4.1%至94.7 亿元；归属母公司股东净利润64.8 亿元，同比升6.8%，EPS0.44 元。
    点评
    二季度货运量价齐升
    今年2 季度大秦铁路运量同比提升2.6%，且2 月份铁路普货运价提升，带动公司二季度营收同比增长11.5%至123.4 亿元，毛利率与去年同期基本持平。二季度单季净利润较去年同期增长15.9%至30.7 亿元，EPS0.21 元。
    上半年大秦线运量小幅增长
    上半年全国动力煤价格普遍下滑，以应对南部沿海进口煤炭的冲击。在此背景下上半年大秦线煤炭运输量同比小幅上升2.2%至2.2 亿吨，日均运煤量121.5 万吨，日均开行重车总数86.3 列。7 月随着下游需求回暖，大秦线运量增速达3.5%，为年内最高水平，在近年同期也仅低于2011 年7 月的运量。我们认为由于去年下半年大秦线运量先低后高，今年单月增速将在四季度呈收敛之势，预计全年运量将在4.35 亿吨左右，同比增长2%。
    投资收益提升超预期
    大秦上半年投资收益增长30%至13.7 亿元，主要来自于参股朔黄铁路。其中一季度收益5.2 亿元，二季度则大幅提升至8.5 亿元，实现同比和环比分别上升42.3%和63.7%。我们认为朔黄铁路运能的逐步扩张及神华西煤东运需求的提升，大秦的投资收益在未来两年将维持稳步增长，13-14 年的投资收益将分别为27 亿元和32 亿元。
    投资建议
    我们认为在运量相对确定的情况下，公司未来业绩增长将依赖于运价的上涨及投资收益的提升。由于目前大秦使用特殊运价的实际收益已低于普货运价，预计公司并轨使用普货煤炭运价的可能性较大，公司的业绩弹性也将因此提升。我们测算若明年普货基价2 上涨2 分，大秦业绩增速将超4成。预计大秦线13 年运量将小幅上升2%至4.35 亿吨，营收 492 亿元，同比增长7.1%；净利润较去年增长14%至131 亿元，EPS0.88 元，目前股价对应13 年PE7.7x。考虑到运价并轨及未来运价的提升空间，我们维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示
    下半年经济复苏弱于预期。