投资要点
    至2015 年，“三西”煤炭外运格局主要为四大通道，分别是大秦线、朔黄线、张唐线（新建）、中南通道（新建），各自有配套的集运通道。在新的路网体系以及可能的运价体系中，山西地区太原以北煤矿最优选择为大秦线，太原以南地区可以选择中南通道，但是运价相对略贵。包头地区通过大秦铁路运输比张唐铁路便宜约20 元/吨公里，竞争力较强。对于准格尔矿区，三条集运线路运价差距不大，不同煤炭商可选不同通道。
    大秦铁路主要运输煤炭50%-60%来源于山西北部，包头地区来煤占19%-20%，大准铁路来煤约19%，山西南部来煤约5%。我们认为：山西中部及北部煤炭不会受到分流影响、山西南部煤炭可能受到分流1000 万吨、包头地区煤源从运价角度看不受分流、准格尔矿区煤炭中神华煤源存在分流、其他煤炭企业补足。综上，大秦线面临的分流并不大，较中性的估计约为2000-3000 万吨，最差情况的估计不会超过4000-5000 万吨。
    未来大秦面临的可变因素有三：运价提升（上调至0.14 元至0.15 元/吨公里）、货运量分流（2000-4000 万吨）、人力成本增长（每年10%-15%），我们认为最大可能是，大秦线分流2000 万吨，每年提价15%至0.145 元/吨公里，成本每年增长10%，这样的条件下公司EPS 可以达到1.25 元。
    而最悲观条件下，大秦EPS 也可达1.11 元。
    2012 年公司全年运量可达4.4 亿吨，EPS 预计为0.88 元，同比增13%，长期在提价的假设下，公司EPS 可达1.11-1.25 元，对应6%股息率，目标股价9 元以上。我们认为公司具有较长买入价值，重申“买入“评级。
    风险提示：运价市场化方案尚未最终确定