事件：
    大秦铁路公告中期业绩：2013年上半年，大秦铁路营业收入243.22亿元，同比增长9.29%，归属上市公司股东净利润64.8亿元，同比增长6.84%，每股收益0.44元，同比增长7.32%，完全符合我们的预期。
    点评：
    上半年大秦线运量2.2亿吨，同比增长2.2%，预计全年运量4.35-4.4亿吨：去年大秦线1-6月保持高运量，7-8月运量锐减，9-12月逐步回升。而今年1-6月大秦大秦线运量2.2亿吨，同比增长2.2%，而2013年7月，大秦线煤炭运量为3664.93万吨，同比上升11.97%，1-7月大秦线累计总运量为2.57亿吨，同比上升3.52%。预计8月大秦线依然会保持10%以上同比正增长，9-12月运量估计与去年持平或略有增长。因此整体看，我们预计2013年大秦线运量在4.35亿吨-4.4亿吨左右。
    主要受提价影响，营业收入同比增加9.29%，其中货运收入同比增加8.5%：在运量同比增速不高的情况下，受2013年2月20日提价影响，公司上半年实现营业收入为243.22亿元，同比增长9.29%。本次提价中适用于煤炭的运价号4的基价1从12.2元/吨提高到13.8元/吨，增长13.1%；基价2从0.0629元/吨公里提高到0.0753元/吨公里，增长19.7%。根据我们的测算，在2013年运量与2012年基本持平的假设下，公司收入增加16亿元，EPS增厚0.083元，增幅约10.6%；而我们乐观估计，假设各公司货运线路2013年运量增长8%，则大秦铁路利润约增加16亿元，EPS增厚0.1元，增幅约13%，预计2013年全年公司EPS为0.88元。
    主要受人力成本增加影响，营业成本同比增加12.9%，管理费用同比增加16.6%：人力成本占公司营业成本27%，上半年公司人力成本同比增加23%，这是引起营业成本同比上升12.9%的主要因素。同时由于管理费用里也包含员工福利等元素，因此上半年管理费用也同比增加16.6%。
    其他项目中，折旧同比增加6%，电力成本同比下降1.5%，客运服务费同比上升11.2%，货运服务费同比上升22.5%。
    朔黄线投资收益增长3亿元，同比增长30%，成为公司主要赢利点：上半年朔黄铁路投资收益为13.7亿元，比去年同期的10.5亿元增加了3.2亿元，同比增长30%。而上半年公司总净利润增长4.2亿元，其中3.2亿元均为朔黄线贡献利润，因此可以说朔黄线的投资收益成为了公司的主要盈利点。
    运价市场化后，提价对公司业绩弹性相当大：近期国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》中再次重申，铁路运价市场化是发展方向，路径是按照铁路与公路保持合理比价关系制定国铁货运价格，同时建立铁路货运价格随公路货运价格变化的动态调整机制。创造条件，将铁路货运价格由政府定价改为政府指导价，增加运价弹性。目前公路运价为0.4-0.5元/吨公里，按照1:3的运价比，铁路运价约为0.14-0.16吨/公里，相比目前铁路平均0.12元/吨公里运价，依然有20%-30%的提价空间。根据提价敏感性测算，公司业绩弹性十分高，假设普通线路提价1分钱/吨公里，公司业绩提高8.78%，如果特殊线路与普通线路同时提价1分/吨公里，公司业绩提高25.2%。因此，若公司普线及大秦线均提价2分/吨公里至0.14元/吨公里，公司EPS将增加50%以上。
    投资策略：未来大秦面临的可变因素有三：运价提升（上调至0.14元至0.15元/吨公里）、货运量分流（2000-4000万吨）、人力成本增长（每年10%-15%），我们认为最大可能是，大秦线分流2000万吨，每年提价15%至0.145元/吨公里，成本每年增长10%，这样的条件下公司EPS可以达到1.25元。而最悲观条件下，大秦EPS也可达1.11元。详见我们的深度报告《提价、分流、成本上升——大秦铁路究竟值多少？》整体来看，2013年公司全年运量可达4.4亿吨，EPS预计为0.88元，同比增13%，长期在提价的假设下，公司EPS可达1.11-1.25元，对应6%股息率，目标股价9元以上。我们认为公司具有较大买入价值，重申“买入“评级。
    风险提示：国内煤炭需求萎靡及分流是影响公司业绩的主要风险。