新华保险8 月28 日披露了半年报，内容如下：13 年上半年净利润21.87 亿元，同比上升14.9%，EPS0.7 元，同比上升14.8%；期末归属于公司股东的净资产为386.82亿元，BVPS 12.08 元，较年初上升5%；内含价值607.85 亿元，较年初增长6.88%，超出预期；实现新业务价值20.73 亿元，同比下降4.8%。对此我们点评如下：受银保渠道低迷和保险营销员流失双重影响，上半年保费收入下滑8.2%，是国内四家上市险企中保费收入唯一下滑的企业，下半年承保疲态难有实质性改观。上半年，公司实现原保险保费收入513.44 亿元，较上年同期下降8.2%；市场占有率下滑1.6个百分点至 8.2%，排名下滑至第四位。分渠道来看，个险渠道增长9.69%，银保渠道下降22.12%，财务管理渠道增长14.63%。更进一步看，上半年新单保费116.17亿元，较上年的216.18 亿元大幅下降46.26%，新单保费占当期总保费的22.63%，较上期的38.64%下降16 个百分点。由于保险营销员尤其是绩优营销员流失，公司下半年新单业务面临较大压力。
    内含价值较年初增长6.88%，超预期成最大亮点。上半年，通过提高终身型产品和健康险产品等高价值产品的比重，公司内含价值较年初增长6.88%至607.85 亿元，超出市场预期。但由于新单保费下滑严重，1-6 月新业务价值同比下降4.8%。在下半年新单业务承压情况下，能否继续通过调整产品结构对冲内含价值和新业务价值增速的下行风险有待观察。
    投资结构调整小幅提升投资收益率，加码另类投资成看点。截至6 月末，公司投资资产规模为5,165.06 亿元，较年初增7.8%，年化净投资收益率上升0.1 个百分点至4.5%，主要原因是投资结构调整，定期存款占比下降2.4 个百分点，同时增加了对项目资产支持计划、信托计划以及长期股权投资等另类投资规模，其中，长期股权投资余额增长11 倍至93 亿元。
    投资建议：在银保低迷和营销员流失的双重压力下，公司承保业务出现疲态，新单保费下滑较为严重且期缴保单持续率下滑，预计个险和银保渠道短期内难有实质性改善，下半年保费增长面临较大压力。虽然通过产品结构调整实现了内含价值增长，但在新单业务疲态之下，后续效果有待观察。基于上述考虑，我们下调评级至“增持”。
    风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。