投资要点
    事件：
    海正药业公布2013 年中报，上半年实现营业收入42.73 亿元，同比增长47.49%，归属上市公司股东的净利润16,047 万元，同比下滑6.05%，扣除非经常性损益后的净利润为14,941 万元，同比增长15.24%，每股收益0.19 元。
    点评：
    公司的业绩基本符合我们的预期。
    海正辉瑞子公司引领收入高增长。报告期间，海正药品实现销售收入16.24亿元，同比增长20.69%，其中国内制剂的销售收入为6.75 亿元，同比增长30.66%；非海正药品实现销售收入25.89 亿元，同比增长70.62%。分产品来看，抗肿瘤药实现销售收入4.89 亿元，同比增长29.58%；抗感染药的销售收入为2.53 亿元，同比下降0.83%；心血管药的销售收入为1.92亿元，同比增长10.6%；抗寄生虫及兽药的销售收入为3.46 亿元，同比增长11.8%；内分泌药的收入为1.96 亿元，同比增长23.85%。总体而言，公司的各项业务增长呈现全面恢复的态势，国内制剂业务取得了超过30%的快速增长，除了各项产品的恢复性增长之外，我们认为可能也与销售结算方式的变化有关。当然，公司收入的高增长主要还是来自于海正辉瑞子公司的贡献，非海正药品收入增长70%。
    合并子公司导致毛利率和费用率失去可比性。上半年公司的综合毛利率为34.70%，同比大幅提升10.82 个百分点；其中海正药品的毛利率为56.94%，
    提升9.32 个百分点，其中国内制剂的毛利率为79.45%，提升4.43 个百分点；非海正药品的毛利率为20.75%，同比大幅提升17.93 个百分点。海正药品的毛利率提升，我们认为可能与制剂品种销售结算方式的变化有关；而非海正药品的毛利率提升，主要受益于子公司海正辉瑞高毛利率产品的贡献。
    上半年公司的销售费用同比大幅增长237%，管理费用同比增长56.8%，主要与海正辉瑞子公司并表有关。总体而言，由于海正产品营销结算方式的变化，以及重要子公司的并表，公司的毛利率和期间费用同比已失去可比性。不过，公司上半年经营性现金流高达3.06 亿元，同比增长34.6%，远远超出净利润，显示公司的盈利质量良好。
    海正辉瑞成为公司利润的主要贡献者。报告期间，公司实现归属母公司股东的净利润为1.6 亿元，其中海正辉瑞子公司的净利润为2.42 亿元，为上市公司贡献利润高达1.23 亿元（海正持股比例51%），可以说海正辉瑞是公司净利润有所增长的主要源泉。二季度公司扣非后的净利润为7,928 万元，环比增长13%，显示经营趋势良好。
    盈利预测。我们暂时维持此前的盈利预测，预估公司2013-2015 的EPS 分别为：0.40、0.51 和0.62 元。公司的基本面已见底，环比改善的趋势明显，未来有望在海正辉瑞子公司的带动下进入新一轮的快速增长轨道，维持“增持”评级。
    风险提示。合资公司盈利的可持续性还需要进一步观察；业绩可预测性较低。