主业增长15%，EPS0.19元，略超预期，Q2改善明显
    收入42.73亿元（+47%，海正辉瑞并表），营业利润3.26亿元（+83%），利润总额3.36亿元（+62%），净利润2.60亿元（+48%），归母公司净利润1.60亿元（-6%），EPS0.19元略超预期的0.18元；扣非后净利润1.49亿元（+15%），合每股0.18元。经营性现金流3.06亿元（+35%）超净利润。2季度业绩改善明显：13Q2收入增52%，归母公司净利润增29%，扣非净利润增28%。
    制剂快速增长，贡献主要利润；原料药有所恢复，毛利率大幅提升
    上半年制剂业务（不包括辉瑞注入产品部分）6.75亿元增长31%，毛利率提升4.43pp，其中腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新产品放量增长。合资公司海正辉瑞净利润2.43亿元，贡献公司净利润1.24亿元，占公司总净利润比例77%；百盈医药处于前期投入期小幅亏损355万元；省公司盈利1075万元。公司正逐步打造国内3大制剂营销团队：海正辉瑞（高端品牌仿制药）、百盈医药（创新药和生物药）、省公司（OTC和普药）。
    原料药收入9.49亿元增长14%，肿瘤药原料药部分恢复供货上半年增50%以上，其他原料药毛利率也均有提升，整体原料药毛利率提升10.38pp。
    风险提示
    1）大量在建工程转固计提折旧；2）原料药出口业务带来的业绩波动。
    拐点初显，上调投资评级至“谨慎推荐”
    公司经过07-11年连续5年的快速发展后，我们判断2012年是公司整固和缓冲期，2012年业绩将面临较大压力，因此将公司投资评级下调至“中性”。经历2012年的整固和业绩洗礼，初步判断13Q2是公司业绩拐点，但考虑到2013年整体仍处于投入期，因此判断2013年有望在2012年低基数上实现小幅增长，2014-2015年实现快速增长，预计13-15年EPS0.39/0.53/0.70，同比增8%/36%/32%，对应13-15PE42/31/23X，短期估值不低，但长期仍看好其产业升级路径并期待制剂比重不断提升、新品上市厚积薄发。目前市值偏低，业绩具弹性，处于拐点期，上调投资评级至“谨慎推荐”。