中报净利增长17.4%，符合预期
    公司13年上半年实现收入和净利润分别为17.2亿元和0.71亿元（同比+6.8%和17.4%），对应EPS为0.18元，符合市场一致和我们的预期。我们认为公司棉籽业务的规模收缩和毛利率提升是上半年净利润增长的主要推动因素。
    商品化疫苗收入快速增长
    我们估算，在13年上半年公司疫苗收入2.02亿元中商品化疫苗约0.53亿元，其中猪蓝耳疫苗0.37亿元（售价约8元/份），口蹄疫疫苗0.16亿元（售价约4元/份），已较2012年商品化疫苗业务收入规模翻番。我们预计公司新疫苗厂二期车间将在13年8月投产，新厂增产6.3亿头份/年，有望推动业绩增长。
    因股本扩大而下调目标价
    公司在7月30日完成增发5097万股，股本扩大13.3%。因增发对盈利和资产状况的直接影响已涵盖在预测内，我们维持原有盈利预测不变（仅调高13年减值损失598 万元） ， 将13-15 年预测EPS 由此前0.45/0.59/0.74 元下调为0.39/0.52/0.65元，并因此将目标价由12.1元下调为10.7元（降11.6%）。
    估值：目标价下调至10.7元，维持“买入”评级
    我们看好公司疫苗新车间投产前景，预计其他业务也将带来增量利润，维持对公司的“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM模型得出，WACC假设为8.2%。