■上半年净利增长17.4%，略低于预期。上半年公司实现营业收入17.21 亿元，同比增长6.8%；营业成本14.69 亿元，同比增长5.8%；归属母公司所有者净利润0.71 亿元，同比增长17.4%，每股收益0.18 元。公司同时预计1-9 月份净利润增速0%-30%。
    ■受发货节奏影响，上半年兽药业务收入增速不高，下半年有望显著回升。公司兽药业务包括以口蹄疫为主的强免疫苗、及市场化疫苗两部分。上半年强免疫苗中标量同比增长5%以上，招采价格上涨5%-10%，预计全年销售额增速在10%左右；直销苗业务去年下半年启动，今年上半年实现合同销售额5300 万元，全年销售额有望达到1 亿元左右，将较去年翻两番。受发货节奏影响，上半年兽药业务确认收入2.02 亿元，同比微降1.3%；毛利1.29 亿元，同比微增0.4%；毛利率63.9%，同比提升1.1 个百分点。预计随着发货节奏加快，下半年公司兽药业务增速将显著回升。
    ■饲料业务稳健增长，植物蛋白业务实现扭亏为盈。上半年饲料业务实现收入11.91 亿元，同比增长17.0%；毛利0.85 亿元，同比增长8.1%；毛利率7.1%，同比下降0.6 个百分点。植物蛋白业务继续实施“以销定购、购销同步”的稳健经营策略，上半年扭亏为盈，实现收入2.51 亿元，同比减少25.9%；毛利0.29亿元，同比增长136.4%；毛利率11.7%，同比提升8.0 个百分点。
    ■看好公司的逻辑：1）口蹄疫疫苗招采价格出现见底回升趋势。农业部公告自2013 年9 月起提高口蹄疫疫苗抗原含量和内毒素检测标准，2015 年进一步提高杂蛋白检测标准。2013 年开始强免疫苗招采市场从“低价竞争”阶段进入“优质优价”阶段，受政府采购标准提升驱动，未来几年口蹄疫疫苗等强免品种价格有望进入持续上行通道；2）直销苗业务进入快速放量期。公司直销苗业务去年下半年启动。主力品种新型蓝耳弱毒苗被誉为“防控蓝耳新武器”，产品优势突出；口蹄疫纯化苗采用悬浮培养技术，即将进入大规模推广期。直销苗2012 年销售额1800 万元，预计2013-2014 年销售额将分别达到1 亿元和2 亿元左右。此外，储备产品猪瘟EII 亚单位疫苗能够根除猪瘟， 2015 年开始量产，有望成为直销业务新的潜力产品。
    ■维持买入-A 评级。预计公司2013-2015 年增发摊薄后EPS 分别为0.36、0.51和0.63 元。看好公司发展前景，维持买入-A 评级，12 个月目标价11.60 元。
    ■风险提示：下游养殖行业波动风险、直销业务进展低于预期风险。