公司概况。公司是首批农业产业化国家龙头企业，主营业务包括兽药（疫苗）、饲料、蛋白油脂（棉籽压榨）三部分，2012 年毛利占比分别为58%、33%和8%。（慧博投研资讯）
    公司是农业部指定的口蹄疫、猪瘟、猪蓝耳病、小反刍兽疫疫苗定点生产企业，其中口蹄疫疫苗销量位居全国第三，是继金宇之后国内第2 家掌握口蹄疫疫苗悬浮培养技术并实现规模化生产的企业，同时在新型蓝耳疫苗等高端猪用疫苗方面拥有强大的技术实力。口蹄疫疫苗目前是其主要利润来源，2012 年政府招采口蹄疫疫苗销售额3.9 亿元，占兽药业务总收入的83%。
    对未来几年兽用疫苗市场的判断：1）畜牧业稳定发展、免疫覆盖率提升驱动兽药行业快速增长，2015 年我国兽药市场规模将达到600 亿元以上，较2010年翻一番；2）市场化销售是大势所趋。受规模化养殖提升驱动，大型养殖场对定制化疫苗需求持续增加，未来3-5 年市场化销售疫苗将处于高速成长期，并且由于口蹄疫、蓝耳等直销苗技术壁垒高、参与企业少，未来3-5 年竞争将相对缓和，利润率有望维持在较高水平。3）政府强免疫苗采购标准将提高，招采市场有望从“低价竞争”阶段进入“优质优价”阶段，未来几年口蹄疫疫苗等强免品种价格有望进入上升通道。
    随着公司北区高端猪用疫苗生产基地建成量产、口蹄疫疫苗无血清悬浮培养技术改造完成，2013 年开始兽药业务将迈入高速增长阶段：1）市场苗销售异军突起，2012 年新型猪蓝耳疫苗和口蹄纯化苗直销收入1800 万元，预计2013、2014 年直销收入将分别达到7000 万和1 个亿以上；2）公司是继金宇之后国内第2 家掌握口蹄疫悬浮生产工艺并实现规模化生产的企业，将大幅提升公司在口蹄疫疫苗市场的竞争力，同时生产成本也将出现显著下降；3）产品储备丰富，禽流感细胞工艺疫苗2014 年有望投产，将成为政府招标业务新的主力产品，猪瘟E2 亚单位灭活疫苗2015 量产，将成为直销业务新的潜力品种。
    饲料业务，从区域市场向全国拓展。公司在新疆、中原、东北三大区域拥有饲料企业21 家，产能200 万吨，2012 年产销量达80 万吨。未来公司将以三大区域市场为龙头，积极向周边市场拓展，逐步发展到全国市场，力争2 年内饲料产销量达到100 万吨，进入全国大型饲料企业行列。
    看好公司发展前景，首次覆盖，给予买入-A 评级。按增发6200 万           股计算，预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS 为0.50、0.66 和0.82 元。2013 年开始随着公司直销业务业务快速放量，禽流感细胞工艺疫苗、猪瘟E2 亚单位灭活疫苗等储备产品陆续投产，公司兽药业务将进入快速增长阶段，未来3 年净利润复合增速有望达到40%左右。首次覆盖，给予买入-A 评级，12 个月目标价15 元。
    风险提示：下游养殖行业波动风险、直销业务进展低于预期风险。