报告摘要： 
    植物蛋白业务12H2有望扭亏。植物蛋白业务主要由奎屯（光子）及阿克苏（毛子）两个公司生产。2010年棉籽收购价每公斤达到2.7元，2011年降至1.5元，目前 1.9元。我们测算了公司年内平均原料成本为 2.28元，以目前棉粕油等价格计算，每吨加工净利润约 120元，考虑到12H1棉粕等价格较低，预计全年净利润每吨约 20元。
    2011 年计提的存货减值有望大部分冲回。公司 2011 年计提的 4444万元存货减值中，除 1000 多万元和短绒有关的外，由于棉粕等价格的飙升，存货减值2012年末有望大部分冲回。
    动物疫苗竞争力突出。国家 5种强免动物疫苗中，公司生产除禽流感疫苗以外的全部4种，处研发阶段的曙光生物着眼于禽流感疫苗生产技术的革新。公司动物疫苗收入只占营收的 13%，但对毛利贡献达60%。公司疫苗现以口蹄疫为主，年销量 8亿毫升，国内市占率 25%，仅次于中牧。公司是国内少数拥有合成肽口蹄疫苗及细胞悬浮培养技术生产疫苗的生药企业，技术水平在国内处于先进水平。
    公司疫苗业务毛利率有望提高 10%以上。公司2012年 5 月牛羊口蹄疫苗全部采用细胞悬浮培养，猪口蹄疫苗年内有望实现悬浮技术。2013年后，悬浮培养导致成本下降将提升疫苗毛利率10个百分点。目前北区8条生产线已建成 4条，1条已投入生产蓝耳病和猪瘟等。