中报净利润同比增长 24.61%，符合我们的预期。报告期内，公司实现营业收入16.1 亿元，同比增长28.68%；实现归属于上市公司股东的净利润6,004 万元，同比增长24.61%。每股收益0.20 元，符合我们的预期。公司预测三季报业绩同比增长0-30%。
    公司中报业绩增长的原因包括：1）饲料销量增长，结构优化。上半年，公司饲料销量约34 万吨，饲料销售收入10.17 亿元，同比增长17.5%。猪料占比进一步上升，饲料业务毛利率同比提高0.7 个百分点；2）棉籽压榨业务（植物蛋白业务）减亏。上半年，棉粕价格豆粕价格带动下持续上涨，最高涨幅20%。棉籽油价格也止跌企稳，环比上涨9%，带动棉籽压榨业务减亏。我们预计公司上半年棉籽压榨业务净亏损约900 万元，同比大幅减亏。
    预计棉籽业务12 年扭亏为盈，实现微利。根据测算，目前棉籽业务的亏损主要集中在棉短绒和棉壳上，亏损额约2500 万元（包括棉壳）。7-8 月，棉粕、棉油价格继续走高，预计将弥补棉短绒和棉壳的亏损。12/13 榨季起公司将尽可能全部收购“光棉籽”，压榨时不产生短绒，避免再次亏损。我们预计新榨季棉籽价格仍将在2000 元/吨左右“低位徘徊“，预计全年公司棉籽压榨业务可实现盈利500-1000 万元，明年的盈利水平有望更高。
    公司中长期看点在于动物疫苗悬浮培养项目上线，及“市场苗”业务拓展。
    公司悬浮培养生产线已部分投产，预计13 年上半年，牛、羊口蹄疫疫苗将全部采用悬浮培养工艺，明年下半年猪口蹄疫疫苗也将跟进。悬浮培养项目节省人工成本，预计全部达产后，公司动物疫苗产品毛利率将提升6-8 个百分点。
    此外，13 年北区一期动物疫苗生产基地将投产后，公司产品将更多元化，同时进军口蹄疫、蓝耳病的“市场苗”市场，相关产品毛利率还有10-15 个百分点的提升空间。
    我们建议关注公司疫苗业务拓展对未来业绩增长的推动，给予“增持”评级。
    预计公司2012-14 年实现营业收入38.1/49.4/64.3 亿元， 净利润
    1.33/1.79/2.47 亿元，复合增长率36%，每股收益0.45/0.61/0.84 元，对应市盈率25/18/13 倍，给予“增持”评级。