天康生物
    三季报业绩低迷，下调评级至“中性”
    三季报净利同比增长7.1%，略低于预期
    公司12年前三季度实现收入26.03亿元（同比+23.95%），盈利0.92亿元（同比+7.1%），实现EPS0.31元，略低于市场预期。我们认为由于三季度中国食用油价格并未如预期地明显上涨，导致公司棉籽毛油销售盈利不达预期。
    预期2012年盈利恢复性同比增长43%
    10月底新疆新棉季棉籽已上市，市价明显高于上棉季，同时棉籽毛油市价约6800元/吨，棉粕市价约1700-1800元/吨，仅略好于2011年，因此我们预计公司棉籽加工业务难以明显反转。考虑到11年基数较低（计提大量减值），我们预计公司12年有望盈利1.10亿元（同比+43%）。
    下调2012-2014年盈利预测
    基于棉市低迷考虑，我们预期公司的棉籽采购规模将缩小而成本提高，同时产品的销售价格可能下调；此外因公司尚未获得禽流感疫苗批文，我们推迟了对该业务启动时间的预期。因此，我们将对公司2012-2014年EPS预期从0.50/0.62/0.80元下调为0.37/0.51/0.67元。
    估值：下调评级至“中性”
    我们认为公司受累于棉粕业务不振，疫苗业务缺乏新品种拓展的支撑，盈利受到负面影响，因此我们将公司目标价由14.99元下调至10.20元，将评级由“买入”下调为“中性”。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为8.2%）。