公司动态：
    8 月22 日，公司发布2013 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入78.83 亿元，同比增长41.85%；实现营业利润0.64 亿元，同比增长276.25%；实现归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元，同比增长389.77%；上半年基本每股收益为0.0286 元。
    主要观点：
    盈利能力仍是业绩表现的软肋
    上半年，公司生产均衡性、产品交付情况明显好于上年同期，营收出现41.85%的超越我们预期的快速增长。归属于上市公司股东的净利润同比增速更是达到惊人的389.77%，但在刨除上年低基数效应和处置子公司西飞天澳股权所获一次性收益等因素的干扰后，扣除非经常性损益的净利润可比增速仅为12.6%，综合毛利率同比下降1.49 个百分点是造成这一现象的主因。一个可喜的变化是报告期营业、管理费用的控制出现一定成效，显示出公司在控制成本费用、提升盈利能力方面所做的努力。但横向波动的产品毛利率和依旧处于行业低端水平的净资产收益率都表明公司整体的盈利水平尚没有实质性的改善。
    最新改进型号担纲军机整机业务成长
    去年起，公司支柱产品——歼轰/轰炸机产品最新改进型号进入批产交付的爬坡期，产量提升速率要超出我们此前谨慎的预期，弥补了原有成熟产品生产任务的下滑，是当期公司实现营收快速增长最主要的动力源。另一主力产品——运输机/特种飞机报告期的经营走势符合预期：创Y8 系列飞机单笔出口订单数量纪录的委内瑞拉8 架Y8F200W出口项目下半年将交付第二批；Y9按计划投入小批量生产；年初，国家重大科技专项Y20 大型运输机成功首飞。以“高新”系列为代表的基于Y8 三类平台研制的特种飞机保持良好的产销形势(见附图1)，订货量饱满。
    民机制造业务受海外用户事故频发困扰
    报告期内，MA60/600 系列民机产品向国外3 家用户交付4 架，比上年同期少1 架。年初以来，接获来自奥凯航空(50 架)、中航国际(6 架)等用户的批量订单。至此，MA60/600 系列已累计获得200 余架意向与确认订单，向全球范围内16 家用户交付85 架。根据交付进度安排，MA60/600 全年交付量将在10 架左右，低于年初公司计划的15 架。
    下半年，在基本型客机基础上系列化发展的MA600F 货机将完成适航验证试飞、取得民航局的型号合格证(TC)，交付首个用户。新一代涡桨支线飞机MA700 将注册成立以研发为主的项目分公司(见附图2)。
    由于营运条件不完善与飞机本身设计不合理等内外部因素的共同作用，缅甸、印尼、塔吉克斯坦等国外用户近期集中遭遇运营事故，MA60 已被至少四个国家/地区的用户停场、甚至退出运营。连串的事故致使洽谈中的部分出口协议签约推迟、已签约用户推迟接机，负面影响预计将持续一段时间，给海外市场尤其是传统东南亚市场的销售带来冲击。
    航空转包、飞机起落架系统业务持续平稳增长
    在下游OEM 厂商稳步产量提升的支撑下(见附图3)，全球及国内航空转包业务延续成长势头。上半年，国内飞机结构件转包出口交付额同比增长11.07%，增速明显慢于上年同期的23.77%。以此趋势，全年转包出口交付额的增幅约为15%。报告期，公司国际合作项目完成66 个品种2,609 架份部组件的交付，仅达成全年计划的不到40%，因此我们将该业务全年的预测增速下修为15%左右。国内航空合作业务方面，按计划下半年公司将交付ARJ21-700 飞机109～111 架3 架份的大部件。报告期，公司实现交付飞机起落架116 架份，维修飞机制动系统115 套，该项业务经营状况总体平稳。
    投资建议：
    未来六个月内，维持“减持”的投资评级
    考虑到公司已开始着手加强成本费用的控制，结合对各主营业务最新经营情况的分析预测，我们上修公司2013～2015 年的业绩预测：营收预计分别实现增长30.65%、20.71%和26.35%，归属于上市公司股东的净利润分别增长12.15%、48.57%和31.18%，以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为0.11、0.16 和0.21 元。如我们此前所强调的，在公司主营成长趋势比较明确的情况下，盈利能力能否有实质性改善成为决定公司价值取向的主要关注点。只有公司持续向成本费用控制要效益，才有可能扭转公司股票当下不利的风险收益比。在目前股价所对应的估值水平下，维持对公司“减持”的投资评级。