◆大型军用运输机运20 首飞 是中国空军急需的战略性装备
    国防部确认，1 月26 日下午14:00 许，我国首款自主战略重型运输机“运-20”首飞成功。“运-20”由中航飞机主要研制，以66 吨的最高载重量跻身全球十大运力最强运输机之列。我们认为，中国空军目前装备的重型军用运输机的数量非常有限，且均为俄罗斯制造的伊尔-76（其中也有许多过时的图154 还在使用）。而美国空军目前装备的重型军用运输机C-17的数量超过了120 架。此外，重型军用运输机还可被用作生产特种飞机的平台，例如大型预警机和加油机等。所以我们认为，不同于战斗机和轰炸机，运20 的定型列装是时代所需的迫切要求，是中国空军急需的战略性装备，定型列装的必要性、可行性和时间进度都将远高于此前各类机型。
    ◆定型后列装订单有望突破300 架 中航飞机有望2015 年接到首批订单我们预计，目前运-20 运输机正处于试验和加速定型阶段，如果一切顺利，经过3 年的试飞验证和综合试验期，中航飞机有望在2015 年左右接到运20 的订单，2017 年左右交付首批运20。根据已经进行的需求分析，我们预测，大型军用运输机需求量总数将在300 架以上。按6-7 亿元/架的单价测算，运20 的市场需求空间达2000 亿元人民币。
    ◆重组完成2012 年年报业绩有望暴增近3 倍 基本面发生重大变化我们测算，由于本次注入资产盈利能力均高于现有资产，因此重组完成后中航飞机业绩有望大幅增长。以注入中航飞机的四家公司2010 年净利润作为备考，考虑股本摊薄因素，2012 年中航飞机的净利润有望同比增长259.16%，EPS 有望同比增长275%，这意味着中航飞机的基本面发生了根本性的变化。重组加速壮大了中航飞机的整机业务，增加运输机机型谱系，拓展飞机型号向多用途、系列化发展，形成新的利润增长点。
    ◆飞机制造板块进入长期活跃期 行情有望贯穿全年
    我们认为，运20的成功试飞预示着中航飞机未来的军机业务将呈现迅猛增长的势头。同时，公司的民机业务基础扎实，支线飞机受益于国家民航发展政策，中长期增长空间很大；国际转包及其它业务中长期趋势看好。因此，我们预计未来两年中航飞机利润增速将在20%-30%之间，从2015年开始进入爆发期。考虑到大型军用运输机的巨大需求潜力足以支撑公司在较长时期内将保持快速增长，我们认为，目前中航飞机的200亿元的A股市值具有广阔的增长空间，目前公司的高估值具有合理性。预计2012-2014年EPS分别为0.15元、0.17元和0.19元，目标价15元。