与预测不一致的方面
    西飞国际于3 月19 日收盘后公布了2011 年业绩，公司实现净利润人民币1.08亿元（同比下降67%），符合我们预测的1.14 亿元。受政府订单下降（因公司轰炸机/歼击轰炸机已处于产品周期后期阶段）、民用机产品交付下降以及成本压力上升的影响，公司收入同比下降16%至人民币88.7 亿元（14 亿美元），EBITDA 利润率同比下降1.2 个百分点至仅4.1%的水平。2011 年公司交付了新舟系列涡桨机8 架（年初计划为10 架）和ARJ21-700 机身零部件2 架份（年计划为5 架份），原因在于中国商飞进行了订单调整。
投资影响
    我们重申对西飞国际的卖出评级，因为我们认为公司现有的军用飞机（占收入的71%）已处于周期后期阶段，而且我们预计未来推出的军品可能在2015 年之后才会贡献盈利。同时，我们仍预计民用飞机业务（ARJ21/C919 客机）的进展尚需时日。我们的盈利预测保持不变。我们基于PEG 的12 个月目标价格为人民币6.00 元，已体现来自中航工业尚待完成的飞机业务资产注入。我们预计短期内西飞国际进一步并购的空间有限，原因在于来自中航工业的适用资产已被注入。在中航工业旗下主要上市企业中，我们仍预计中航科工、航空动力和哈飞股份将成为资产整合方，而西飞国际和洪都航空的整合空间有限。风险：重型运输机和新飞豹JH-7 的推出早于预期，涡桨机销售好于预期。