点评：  ※公司营收同比增幅36.29%， 毛利率小幅下滑  公司军品主要是JH-7，民品主要是MA-60整机，ARJ-21的零部件，此外还有部分铝材和国际外包合作项目。2012年上半年公司实现营业收入44.67亿，新品研制和飞机维修收入较上年同期增加。原材料以及人工成本的上涨使得航空产品毛利率下滑1.56个百分点至7.54%。  ※资产减值损失降低和对外投资收益提高业绩，存货已达历史最高  本期资产减值损失较上年同期减少1,998.56万元，主要是应收款项按账龄计提坏账准备减少。对外投资收益较上年同期增加992.92万元，资产减值损失降低和对外投资收益大幅提高业绩。值得注意的是，公司在制品增加明显，存货上升9.08%，已经达到历史最高的102.35亿元。  ※资产注入终于成行，大运试飞无法改变产品空档期的窘境  公司是中航工业集团运输机，轰炸机的整合平台。2012年3月16日，公司收到中国证监会关于公司资产注入的批复，历时三年的资产注入终于告一段落，目前正在办理相关手续中，我们预计年内会完成。相关资产注入虽然会在一定程度上增强公司的盈利能力，但是无法改变公司目前产品空档期的窘境，新型号的JH-7迟迟无法推出，民品方面，ARJ-21和C919项目短期内仍无法给公司贡献太多业绩，而未来的主打产品Y-20最早也要年底试飞，大规模投产也要等到2014年之后，在未来2-3年内公司会进入一个产品空档期。年底的Y-20试飞会带来交易性机会，同时关注JH-7新型号的研制进程。  ※盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.05元、0.08元和0.13元，对应的PE为141倍，91倍和59倍，我们对公司维持"中性"的投资评级。  ※风险提示  JH-7新型号研制进程超预期；ARJ21和C919项目进程快于预期。