主要观点：
    营收与毛利率双降致业绩直线跳水
    公司报告期业绩68.78%的明显衰退，除了是军机业务对营收造成的拖累，更是缘于叠加了产品/业务盈利能力骤降的冲击。2011年公司飞机产品毛利率下滑了2.87个百分点，航空转包业务的毛利率同比更是出现6.7个百分点的降幅。
    新品交付将带动军机业务走出低谷
    对公司营收贡献7成的主导业务——军机产品由于主力型号普遍已至成熟期、进入交付量逐年缩减阶段，因此2011年业务收入不出意料地出现下降，不过同比约15%的降幅还是好于我们的预期。随着在研最新改进型号渐次批产交付，预计今年起公司的军机业务有望度过“青黄不接”的困难期，开始步出低谷。在规模效应作用下，业务的盈利能力也有望触底反弹。
    “被降低”的民机制造业务
    根据我们的持续跟踪，不同于公司的统计，民机产品MA60/600系列2011年全年交付量达到13架，超出公司年初制定的10架的目标(见附图1)。报告期内，秘鲁、厄立特里亚、老挝、柬埔寨等客户新签订单25架(其中意向订单2架，原意向订单转为确认订单6架)，订单/出货量比(B/B ratio)重又站在1.0之上。今年，公司计划交付MA60/600系列飞机10架。基于全球及国内涡桨支线飞机市场发展前景、MA60系列接单趋势的分析并结合当前在手储备订单情况，我们预计未来3年MA60/600系列10架左右的年交付量当可实现。