与预测不一致的方面
    郑煤机于8 月23 日公布了2013 年上半年业绩。公司上半年收入/净利润分别为人民币38 亿/5.36 亿元，较去年同期下滑20%/34%，较高华预测低9%/13%。
    要点：1) 液压支架产品收入同比下滑22%至人民币26 亿元；但我们估测单位售价同比上涨了20%左右，这主要是得益于产品结构的改善部分抵消了厂房开工率下降对利润率的侵蚀（液压支架毛利率从去年同期的37%下滑至34%）。2) 二季度经营利润率为8%，远低于一季度的23%，并拖累上半年整体经营利润率从去年同期的19.1%下降至15.9%，这主要是缘于成本控制不得力，二季度销售管理费用在收入下降10%的情况下依然环比上升30%。 3) 与其他煤机企业类似，郑煤机2013 年上半年的经营现金流从去年同期的正人民币300 万元显著恶化至负人民币5.58 亿元，这主要是煤炭企业受煤价走软的困扰所致。
    投资影响
    我们对煤机需求前景仍持谨慎观点，并将郑煤机2013/14/15 年每股盈利预测分别下调13%/6%/7%至人民币0.61/0.55/0.57 元，以反映煤机收入下滑/经营成本上升的预测。相应地，我们将基于 Director’s Cut 的2014 年12 个月目标价格下调6%至人民币6.5 元（原为人民币6.9 元），较8 月26 日收盘价具有9%的潜在下行空间。我们维持对郑煤机 A 股的中性评级。主要风险包括液压支架产品收入高于/低于预期，成本控制好于/不及预期。