事 项
    永泰能源公布2013 年半年报，公司2013H1 年收入43.8 亿，同比增长44.0%，净利润3.3 亿，同比下降10.6%，对应EPS 0.18 元，略低于市场预期。公司2013年2 季度收入23.7 亿，同比增长144.1%，环比增长17.4%；净利润1.0 亿，同比下降29.7%，环比下降54.9%，对应EPS 0.06 元。
    主要观点
    1. 产量大幅增长72%，导致收入增长44%。上半年公司煤炭产量529 万吨，相比12 年307 万吨大幅上升72%，煤炭贸易量下降16 万吨至100 万吨。但均价大幅下跌超过10%，使得公司煤炭开采收入只增长62.2%。公司目前产能1080万吨，按上半年情况来看，全年产量超过1000 万吨，同比12 年846 万吨增长20%左右。
    2. 自产煤成本增幅超产量增长，导致盈利下滑10.6%。公司上半年煤炭开采业务成本增长156.2%，大幅超过产量增幅，这也导致公司毛利大幅下降20.4%至44.4%。在整个市场都在控成本背景下，我们认为除因12 年1 季度并未合并康伟导致低基数原因外，会计调整也是一个原因。公司本身成本控制较好，往后成本增速大概率会恢复正常。
    3. 华瀛山西净利下降76%，康伟相对较好。上半年分各矿来看，华瀛山西、康伟、银源分别实现利润1.57、1.19、2.32 亿元，对应降幅为76.0%、40.0%、NA，华瀛山西降幅过大或和成本过快增长有关。此外康伟被收购时承诺13、14年业绩为5.7 亿、6.7 亿，不足部分由永泰集团补足，因此可以预计公司下半年业绩环比会有所增长。
    4. 整体期间费用增长28.9%，吨煤财务费用下降。公司上半年销售费用大幅增长326%，但财务费用增长20.4%，小于收入44%的增速，这也导致总体期间费用增幅较小。上半年公司吨煤财务费用109 元，目公司投资速度下降，吨煤财务费用仍有下降空间。
    5. 现金流依然较好，经营风险很小。公司上半年经营活动净现金流7.7 亿元，超过6.3 亿的利润总额，显示经营质量较好。此外公司上半年投资活动现金流出11.1 亿，相比12 年H1 的28.8 亿元大幅下降，公司本身财务结构也有望继续改善。
    6. 投资建议：预计公司13、14 年EPS0.53、0.68 元，对应PE 13 倍、10 倍，估值较低。公司近几年一直增长较快，目前1000 万吨产量基数还是比较小，往后依靠在产矿满产、亿华投产、整合收购等方式仍有望保持快速增长，而且公司成本控制较好，在低煤价时代仍能实现较好盈利，目前股价及行业改善背景下维持公司强烈推荐评级。
    风险提示
    1. 煤价下跌风险。2. 整合受阻风险。